投资要点：

    　　22 年归母净利润同比+15.9%、符合预期，扣非净利润同比+26.7%。22 年公司营业总收入5,726 亿，同比+1.23%；归母净利润114 亿，同比+15.9%，符合预期，收入增速较低主要系业务转型影响，传统基建工程业务量减少；扣非净利润104 亿，同比+26.7%。22年公司毛利率、归母净利润率分别为12.2%、2.00%，同比分别+0.14pct/+0.25pct；期间费用率合计为8.06%，同比持平，其中销售、管理、研发和财务费用率分别为-0.06pct、+0.18pct、+0.17pct、-0.28pct。22 年资产及信用减值损失50.3 亿，占比营收0.88%、同比+0.07pct。22 年公司每股派发现金红利0.12007 元（含税），分红率1.59%（按2023年4 月27 日收盘价计算），分红总额占归母净利润20.0%，与21 年同期持平。

    　　传统基建工程业务量减少，电力工程收入高增。工程承包业务板块，22 年实现营业收入5,044 亿元，同比+6.72%，占主营业务收入88.2%，毛利率同比下降0.46pct 至9.86%，其中，基础设施工程承包22 年营收2,296 亿元，同比-6.27%，水利水电工程承包896 亿，同比+16.0%，其他电力工程承包1614 亿，同比+23.7%，电力工程业务发展迅速。22 年中标渤中海上风电工程及抽水蓄能工程项目等重大新能源项目，能源电力、光伏发电、风电业务、抽水蓄能新签合同额分别为4,529 亿/1,936 亿/1,455 亿/243 亿元，同比分别为+88.8%/+410%/+68.2%/+20.3%。

    　　电力投资运营业务有序推进，22 年新增发电装机3.04GW。电力投资与运营板块，22 年实现营业收入238 亿元，同比+11.5%，主要受新能源装机量增加，境外水电业务发挥区域一体化优势，加强流域优化调度等影响所致，毛利率同比下降1.40pct 至40.13%，其中新能源运营收入86.4 亿，同比+6.10%，毛利率下降2.51pct 至55.7%，毛利率水平比电力投资与运营板块毛利率高15.57pct。截至22 年末，公司控股并网装机容量20.4GW（相较于21 年末+3.04GW，下文均与21 年末发电装机量相比），其中水电装机6.86GW（+0.37GW），风电装机7.64GW（+1.36GW），太阳能发电装机2.72GW（+1.27GW），火电装机3.16GW（+0GW），清洁能源占比提升至84.5%（+2.7pct）。

    　　经营活动现金流同比多流入95.8 亿。公司22 年经营活动现金流净额为308 亿，同比多流入95.8 亿，主要系工程回款，收回投资及取得借款收到现金所致。22 年收现比109%，较去年同期上升2.39pct，应收票据及应收账款同比减少8.43 亿，存货同比减少1,166 亿，主要系房地产业务置出，合同资产同比减少185 亿，其他应收款同比减少340 亿，合同负债减少315 亿；付现比118%，同比上升1.04pct，预付款项同比增加7.42 亿，应付票据及应付账款同比增加283 亿。22 年末，公司资产负债率76.9%，较21 年末上升0.92pct。

    　　投资分析意见：上调23-24 年盈利预测，新增25 年盈利预测，维持“买入”评级。22 年公司并入电建集团持有的优质电网辅业相关资产并表增厚利润，上调23-24 年归母净利润，新增25 年归母净利润，预计2023-25 年归母净利润分别为132 亿/152 亿/173 亿（23-24年原值121.4 亿/138.1 亿），同比增长15.8%/15.0%/13.8%，对应PE 分别为10X/9X/7X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：经济恢复不及预期，基建投资不及预期，上市公司订单低于预期。