核心观点：

    　　Q4 扣非净利高增，经营性现金流显著好转。公司披露2022 年年报，实现营收5726 亿元，同增1.23%，归母净利润114.35 亿元，同增15.93%，扣非归母净利润103.51 亿元，同增26.71%。分季度看，公司Q1/Q2/Q3/Q4 营业收入同比增速分别为6%/6%/-4%/-2%，归母净利润增速分别为5%/34%/17%/8%，扣非归母净利润增速分别为3%/17%/26%/71%。从现金流角度看，公司22 年经营性现金流净流入308 亿元，同比增加净流入152 亿元，其中公司Q4 实现经营性现金流净流入488 亿元，同比增加215 亿元，经营性现金流显著好转。

    　　新签订单延续高增，定增落地加快新能源项目建设。公司22 年新签订单10091.86 亿元，同比增长29.34%，而23Q1 新签订单3223.75 亿元，同比增长30.21%，延续了前期的高增，前期的订单高增在未来有望持续转化为公司收入。年初公司非公开发行落地，募集资金总额约134 亿元用于海上风电、抽水蓄能等新能源相关项目的建设。公司本次非公开发行完毕后，自身资金状况有望得到补充，有助于公司进一步扩张，加快在新能源和抽水蓄能等领域的工程项目建设。

    　　运营装机容量扩大，清洁能源业务占比持续提升。公司22 年新增风电、太阳能光伏发电、水电装机容量分别为136 万千瓦、127.2 万千瓦、37.3 万千瓦。截至2022 年底，公司控股并网装机容量2038.34 万千瓦，风电装机764.44 万千瓦，同增21.64%；水电装机685.54 万千瓦，同增5.75%；火电装机316 万千瓦，与上年基本持平；太阳能发电装机272.36 万千瓦，同增87.63%。清洁能源占比达到84.5%。

    　　盈利预测及投资建议。预计公司23-25 年归母净利润分别为140/170/200 亿元，维持合理价值9.45 元/股的判断不变，对应23 年PE 估值约为12 倍PE，维持“买入”评级。

    　　风险提示：国际经营风险；竞争加剧风险；业务扩张资金压力加大。