核心观点：

    　　扣非净利增速逐季提升，新签订单继续高增。公司披露2022 年三季报，前三季度实现营业收入3970.93 亿元，同比增长2.63%，归母净利润86.15 亿元，同比增长18.68%，扣非归母净利润69.92 亿元，同比增长14.11%。分季度看，公司Q1/Q2/Q3 营业收入同比增速分别为6%/6%/-4%，归母净利润增速分别为5%/34%/17%，扣非归母净利润增速分别为3%/17%/26%。从现金流角度看，公司前三季度经营性现金流净流出179 亿元，同比增加净流出62 亿元。根据经营数据公告，公司2022Q1-3 新签订单7730.28 亿元，同比增长48.49%，延续了前期的高增，其中9 月新签订单1085.36 亿元，同比增长102.9%。国家统计局数据显示，22Q1-3 水利管理业基建投资同比增长15.5%，明显高于其他传统基建投资增速，随着部分重大水利项目持续推进与基建投资增速提升，我们预计公司未来新签订单将保持高增。

    　　非公开发行约150 亿元加快项目建设，有助战略转型加速。公司8 月13 日公告，拟非公开发行的募集资金总额149.63 亿元用于海上风电、抽水蓄能等新能源相关项目的建设，10 月25 日，公司公告其非公开发行已获证监会通过。从目的上看，一方面，公司目前资产负债率约为79%（截止三季度末），公司业务规模的扩张能力在一定程度上受制于公司整体的资金和负债状况，另一方面，公司积极推动战略发展转型，加快在新能源和抽水蓄能等领域的工程项目建设。公司本次非公开发行完毕后，自身资金状况有望得到补充，有助于公司进一步扩张。

    　　盈利预测及投资建议。预计公司22-24 年归母净利润分别为104/120/142 亿元，考虑到公司未来清洁能源业务占比逐渐提升，整体估值有望进一步提升，维持合理价值9.45 元/股的判断不变，对应22年PE 估值约为14 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：国际经营风险；竞争加剧风险；业务扩张资金压力加大。