新签订单持续大幅增长，新能源施工项目较多。公司今年前三季度新签订单7730亿元，同比大增48.49%，持续保持高速增长态势。其中增速主要由境内贡献，境内新签6665 亿元，增长55.39%；境外新签1065 亿元，增速16.19%。从订单结构来看，能源电力新签最多，为3184 亿元，根据我们对公司今年重大项目个数分析，今年光伏、风力发电有较大增速，水利水电个数维持稳定；基础设施新签订单2872 亿元，市政和房建项目较多；水资源环境新签1540 亿元。由于公司业务特性，预计订单增速将很快传导至收入增速。

    同口径比收入增速稳健，四季度有望提速。公司今年前三季度收入增速2.63%，较上半年增速6.07%有所下降。主要原因是公司在一季度时置出了中国电建地产集团，收入在同比去年时基数仍考虑了地产业务；同时公司今年一季度置入了电网辅业资产，在比较时基数按照同一控制下的合并原则基数追溯调整加上了去年电网辅业资产收入。如果剔除合并调整因素影响，前三季度收入同比增速为6.25%。公司前三季度毛利率为11.66%，同口径比较较去年同期下降0.32 个百分点，我们认为与疫情影响工期、水力发电不足有一定的关系。随着四季度疫情好转、公司新能源项目陆续进入施工期，预计收入增速和毛利率都会有向好趋势。

    期间费用率小幅下降，投资收益增加较多。前三季度期间费用率7.38%，同比去年追溯调整口径下降0.30 个百分点。其中销售费用率0.23%，与去年同期相比变化不大；管理费用率2.96%，较去年同期增加0.22 个百分点；研发费用率3.00%，小幅下降0.04 个百分点；财务费用率1.19%，同比下降0.46 个百分点，预计与汇兑收益有关。公司前三季度资产减值和信用减值合计38.68 亿，较去年同期增加9.9 亿，预测部分运营项目计提了减值；投资收益实现19.12 亿，较同期大幅提升16.06 亿，预计与参股的华刚矿业收益较好有关。综合起来，公司前三季度实现归母净利润86.15 亿，同比增长18.68%。

    经营活动现金流出变化不大，资产负债率提升较大。公司前三季度收现比为0.8876，较去年同期0.9032 小幅下降；付现比为0.9215，同时较去年0.9352 小幅下降。综合起来，公司经营活动净现金流流出179.29 亿，与去年同期180 亿流出变化不大。公司三季度末资产负债率78.68%，较去年三季度末76.47%有较大增幅，如今年末定增成功发行，预计资产负债率将下降一个百分点。

    投资建议：公司业绩表现基本如我们深度报告《央企精细化研究之中国电建：新能源建设雾海扬帆，锚定“双碳”风浪尖》中所述，整体稳中求变。预计公司定增在年底完成，预计公司上下将会更加积极向新能源持续拓展。我们持续看好公司发展，维持公司2022-2024 年0.69、0.79、0.90 的EPS 不变，对应PE 为10.5、9.2、8.0 倍，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：疫情持续扰动、新能源装机速度低于预期。