投资要点：

    22Q1-3 归母净利润同比+18.7%、符合预期，扣非净利润同比+14.1%。22Q1-3 公司营业总收入3,971 亿，同比+2.63%；归母净利润86.15 亿，同比+18.7%，符合我们此前预期（+15%），扣非净利润69.9 亿，同比+14.1%。22Q1-3 公司毛利率、归母净利润率分别为11.7%、2.17%，同比分别-0.15pct/+0.29pct；期间费用率合计为7.38%，同比-0.30pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别为-0.02pct、+0.22pct、-0.04pct、-0.46pct。22Q1-3 资产及信用减值损失38.7 亿，占比营收0.98%、同比+0.23pct。分季度看， 22Q1/Q2/Q3 分别实现营收1,288 亿/1,373 亿/1,311 亿， 同比+6.05%/+6.08%/-3.71% ， 实现归母净利润27.6 亿/33.4 亿/25.1 亿， 同比+5.04%/+34.29%/+17.3%, 实现扣非归母净利润24.3 亿/22.9 亿/22.7 亿， 同比+2.94%/+16.78%/+25.9%。

    经营活动现金流同比多流出62.5 亿。公司22Q1-3 经营活动现金流净额为-179 亿，同比多流出62.5 亿。22Q1-3 收现比88.8%，较去年同期下降1.56pct，应收票据及应收账款同比增加456 亿，存货同比减少1,147 亿，主要系房地产业务剥离，存货科目中房地产开发成本和房地产开发产品剔除，合同资产增加369 亿，其他应收款同比减少134 亿，合同负债减少277 亿；付现比92.1%，同比下降1.37pct，预付款项同比增加129 亿，应付票据及应付账款同比增加625 亿。22 年9 月末，公司资产负债率78.7%，较21 年末上升3.59pct。

    主动拓展电力投资运营业务，谋求第二增长曲线。2021 年3 月中国电建印发《中国电力建设集团（股份）有限公司新能源投资业务指导意见》，提出大力发展新能源投资运营业务，“十四五”期间拟新增风光电装机30GW，预计2025 年末公司电力装机总量46.1GW。

    截至22 年上半年末，公司控股并网装机容量19.1GW（相较于21 年末+1.74GW，下文均与21 年末发电装机量相比），其中水电装机6.86GW（+0.37GW），风电装机7.34GW（+1.05GW），太阳能发电装机1.77GW（+0.32GW），火电装机3.16GW（+0GW），清洁能源占比提升至83.5%（+1.7pct）。2022 年上半年公司新增获取新能源建设指标10.0GW，批准成立项目公司开展前期工作的抽水蓄能项目22 个，批复开展投资建设和前期工作项目装机规模23.0GW，电力投资运营业务持续深化。

    拟定向增发募集资金，优化资产结构。2022 年5 月20 日晚，中国电建发布公告，拟向不超过35 名特定对象发行股票募集资金总额不超过150 亿元，2022 年10 月25 日定增事项获得证监会发审委审核通过，若成功发行将改善公司资产结构，同时募投项目强化公司相关板块建设经验，提高市场竞争力。

    投资分析意见：上调盈利预测，维持“买入”评级。考虑公司非经常损益增厚利润，同时管理优化期间费用率下降，我们上调公司22-24 年净利润至106.3 亿/121.4 亿/138.1 亿（22-24 年净利润原值97.0 亿/106.3 亿/116.1 亿），增速分别为23.1%/14.2%/13.8%，对应PE 分别为11X/9X/8X，维持“买入”评级。

    风险提示：经济恢复不及预期，基建投资不及预期，上市公司订单低于预期。