事件

    　　公司公布2022 年三季度，前三季度实现营业收入3970.9 亿元，同比增长2.6%，实现归母净利润86.1 亿元，同比增长18.7%。

    　　简评

    　　三季度业绩维持高增长。公司第三季度实现营业收入1310.7 亿元，同比下降3.7%，较上半年下降9.8 个百分点；实现归母净利润25.1 亿元，同比增长17.3%，较上半年下降8.3 百分点。公司在三季度对于地产和电网辅业置换等事项进行了追溯调整，不考虑追溯调整，则公司第三季度营收同比增速为16.5%，归母净利润同比增速为36.8%，仍维持高速增长。归母净利润增速大幅高于营收增速的主要原因是：1、所得税率下降，公司三季度所得税率为14.6%，较去年同期下降10.7 个百分点；2、有效管控财务费用，三季度财务费用率较上年同期下降约0.8 个百分点；3、获得投资收益2.1 亿元，同比增长162.5%。公司三季度毛利率约为11.9%，与上年同期基本持平，净利率为2.7%，较去年同期提升0.1 个百分点。

    　　新签合同完成率高，主要由基建及能源电力合同驱动。公司1-9月累计新签合同7730.3 亿元，同比增长48.5%，截至9 月末，新签合同已完成全年计划数（8600 亿元）的89.9%，全年新签合同有望超预期。1-9 月基础设施、能源电力、水资源与环境累计新签合同金额分别为3183.5 亿元、2872.1 亿元及1539.5 亿元，占比分别为41.2%、37.2%及19.9%，基建及能源电力强力驱动新签合同增长。

    　　加码绿色建材，持续拓展绿色砂石业务。适应绿色建材发展的大趋势，公司大力拓展绿色砂石业务，截至2022 年9 月底，公司已获取绿色砂石项目采矿权共计13 个（含长九项目），已获砂石资源储量56.04 亿吨，设计年产能3.12 亿吨/年。作为公司重点投资业务方向之一，上半年公司绿色砂石业务的净利率约为29.3%，十四五期间，公司绿色砂石业务国内投资规划目标为500 亿元，绿色砂石骨料年生产总规模将达到4 亿吨左右。绿色砂石业务将有望成为公司又一利润增长点。

    　　维持买入评级和目标价不变。我们维持公司的盈利预测，2022-2024 年EPS 为0.72/0.85/0.97 元。根据分部估值法，我们估算公司目标市值为1747 亿元，对应目标价为11.53 元，维持买入评级。

    　　风险分析

    　　公司的主要风险如下：

    　　1、新能源装机推进不及预期的风险。受组件价格高位及疫情等因素影响，上半年公司新能源新增装机偏少，我们预计下半年公司新能源装机量将有所提升，但新能源装机推进可能仍受上游价格高涨及疫情管控等因素影响而推进不及预期。

    　　2、抽水蓄能业务发展不及预期的风险。抽水蓄能业务投资体量大，运营经济性还需进一步提升。公司作为我国抽水蓄能业务主要的勘测设计方及建设方，在十四五期间规划投资建设大体量的抽水蓄能业务，如由于经济性等原因推进不及预期，则将影响公司的业绩增长。

    　　3、境外业务推进不及预期的风险。截至2022 年1-9 月，公司境外合同占比约为16.2%，境外项目可能受疫情影响等原因推进不及预期，影响公司的业绩增长