公司近日发布公告，拟将所持房地产资产与电建集团持有的优质电网辅业相关资产进行置换，我们认为这有助于解决同业竞争，公司更加聚焦于能源主业，资产更加纯正。同时，出清相关地产资产有望打开再融资，支持清洁能源运营等相关业务发展。

    拟将房地产资产与集团电网辅业相关资产置换。公司在2011 年10 月上市时，曾在招股书中提出，在中国电建集团成立之后，拟以发行人作为资本运作平台，水电及风电等新能源的勘察、设计、监理、咨询业务先行注入上市公司，再将电网辅业企业相关业务注入，目前前者已经启动注入工作，而后者注入工作尚未启动。为进一步履行上述承诺，妥善解决同业竞争问题，公司于2021年9 月29 日公告，拟将所持房地产板块资产与电建集团持有的优质电网辅业相关资产进行置换。电网辅业企业是由国家电网公司、中国南方电网所属省市、区电网公司管理的电力勘测设计、施工、制造企业，2013 年电网辅业企业各级次单位共204 家，其中非公司制企业83 家，初步预计拟置换资产将以火电设计院、施工单位为主。

    受地产调控及疫情等影响，地产收入、利润对业绩形成拖累。2021 年上半年公司房地产收入为52.21 亿元，同减32.09%，毛利率为11.39%，同比下降8.14 个百分点，其中中国电建地产集团有限公司上半年营收53 亿元，净利润亏损4.92 亿元。我们预计短期内地产调控政策较难显著放松，本次资产置换有助于出清亏损地产业务，改善公司业绩，增厚利润。

    资产置换有助于放开再融资，支持电力投资运营业务发展。此外，近几年对涉房上市公司再融资，为防止募集资金变相用于房地产业务，相关部门暂不推进审核，因此公司融资一直以来受到限制。若本次资产置换成功推进，参考建筑业上市公司杭萧钢构在剥离地产业务后成功提出增发方案，公司后续融资环境也将改善。公司长期布局新能源发电领域，结合公司“十四五”规划，估计公司未来新能源发电装机容量复合增速达48%，远超其他同类公司，按照新能源项目投资成本5000 元/千瓦计算，预计未来5 年电力运营业务总投资在1500-2400 亿元，再融资的放开有望支撑运营业务顺利推进。

    投资建议。考虑到公司将加大在清洁能源运营上的投入，本次资产置换有望放开再融资，支持相关业务发展。目前公司进入稳杠杆阶段，未来业绩有望较快增长。鉴于公司在清洁能源工程方面的优势、以及公司在清洁能源运营方面的大力投入，我们认为公司估值应该得到工程竞争力和优质资产的双重加持而得到显著提升，同时抽水蓄能建设将进一步增厚公司业绩。综合考虑公司的各项业务以及再融资的可能放开，结合PB 和PE 估值法，我们上调公司2021 年目标价为10.24 元，维持2021-2023 年 EPS 为0.61、0.72、0.91元/股，维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：资产置换进度不及预期、电力运营业务不及预期、抽水蓄能建设不及预期、应收账款回收风险。