投资要点：

    中国电建是中国及全球水利水电行业的领先者，承担国内大中型水电站80%以上的规划设计任务、65%以上的建设任务，占有全球 50%以上的大中型水利水电建设市场，市场地位显著。公司延伸多元化业务，聚焦能源电力、水资源与环境、基础设施三大核心领域，打造产业链一体化优势。

    公司主动拓展电力投资运营业务，谋求第二增长曲线。我国建筑行业在经历早期蓬勃发展后进入存量时代，中国电建把握行业趋势，业务向资产质量高、盈利能力强、现金流稳定的高附加值电力运营领域延伸，谋求第二增长曲线。

    公司“十四五”期间拟投产风光电装机容量30GW，电力运营业务值得期待。2021 年3月中国电建印发《中国电力建设集团（股份）有限公司新能源投资业务指导意见》，提出大力发展新能源投资运营业务，“十四五”期间拟新增风光电装机30GW，我们测算为实现该目标公司需要完成总投资1516亿元，扣减运营业务自身产生现金流公司净投入约965 亿元。加强新能源投资后，公司电力投资运营板块收入提升明显，我们预计2021-2025 年运营板块营业收入CAGR 达13.3%，业绩CAGR 达13.1%。

    633 号文打破抽水蓄能行业约束，抽水蓄能迎来重大发展机遇。抽水蓄能是当前解决新能源消纳技术最为成熟、性价比最高的储能方式，但由于抽蓄电站价格形成机制路径不清晰，主体投资意愿不强。

    2021 年发改委印发《关于进一步完善抽水蓄能价格形成机制的意见》（发改价格〔2021〕633 号），将两部制电价机制改进为“以竞争性方式形成电量电价，并将容量电价纳入输配电价回收”的新型抽蓄电站价格形成机制，解决了长久以来影响抽蓄行业发展的成本疏导问题，有望打开抽蓄行业空间。

    根据国家发展规划，2021-2035 年抽水蓄能装机累计投资达1.8 万亿元，公司在抽水蓄能领域经验丰富，承建国内多个大型抽水蓄能电站，有望分享万亿市场蛋糕。

    传统工程业务不失活力，基建板块仍有投资机会。2021 年7 月底国常会定调后，专项债发行边际改善，地方投资重新获得活力，同时在龙头集中度不断提升的背景下，中国电建基建业务有望获得支撑。

    首次覆盖，给予“买入”评级：预计公司21-23 年净利润分别为88.1 亿/97.0 亿/106.3 亿，增速分别为10.3%/10.0%/9.6%，对应PE 分别为10X/9X/9X。公司是全国水利电力建设龙头企业，采用分部估值法，传统业务选取专业工程板块龙头公司作为可比公司，选取中国中冶、中国化学、中国交建、中国核建，21 年可比公司PE 均值约9.9 倍，假设公司按照21 年9.9 倍PE 计算，对应市值568亿元。电力运营投资业务选取华能国际、长江电力、国投电力、三峡能源作为可比公司，21 年可比公司PE 均值约18.4 倍，假设公司按照21 年18.4 倍PE 计算，对应市值563 亿，21 年公司合计市值1131 亿元，对应整体PE 为12.8 倍，当前市值907 亿元，对应空间24.7%，给予“买入”评级。

    风险提示：新签订单低于预期；电力投资进程低于预期；行业竞争加剧风险