事件：公司发布2021 年半年报。报告期公司实现营业收入2035.59 亿元，同比增长26.39%，实现归母净利润45.18 亿元，同比增长16.45%，实现扣非净利润43.23 亿元，同比增长12.65%。

    　　工程承包与勘察设计收入稳健提升。2021H1 公司实现营业收入2035.59 亿元，同比增长26.39%。其中，工程承包与勘察设计实现营业收入1698.68 亿元，同比增长29.19%，新能源工程承包、市政设施工程承包等非传统业务规模快速扩张使得项目盈利能力逐步提升。电力投资与运营业务实现营业收入97.42 亿元，同比增长3.61%。房地产开发业务营业收入52.21 亿元，同比下降32.09%，主要受疫情和项目周期影响。

    　　设备制造与租赁业务实现营业收入24.94 亿元，同比增长69.64%，境内金属构件和建筑材料制造业务增长较快。但钢材价格上涨、运输成本增加使该板块毛利率下降。其他业务包括商品贸易及物资销售、特许经营权及服务业等实现营业收入148.93 亿元，同比增长49.32%。2021 年上半年，公司境内业务收入1,678.87 亿元，同比增长30.57%，占主营业务收入的83.02%。外业务收入343.31 亿元，同比增长9.19%。

    　　2021H1 公司实现归母净利润45.18 亿元，同比增长16.45%，实现扣非净利润43.23 亿元，同比增长12.65%。经营性净现金流为-201.68 亿元，较上年同期多流出94.16 亿元。主要系施工业务资金回款周期拉长、加快民营企业等供应商款项支付、执行《企业会计准则解释第14 号》关于PPP 项目现金流量列示的相关规定等所致。

    　　新签合同稳中有升。2021H1 ，公司新签合同总额约为3,822.66 亿元，同比增长13.70%。其中，国内新签合同约为3,117.76 亿元，同比增长21.91%；国外新签合同约为704.90 亿元，同比减少12.38%。国内外水利电力业务新签合同合计约为2,004.88 亿元。基础设施业务持续稳步增长并逐步向城市综合体方向集聚，上半年新签合同1,749.00亿元，同比增长19.58%。水资源与环境业务新签合同769.27亿元，同比增长13.03%。2020 年公司新签合同约6,732.60亿元，同比增长31.5%。公司未来业绩有保障。

    　　高度契合国家绿色能源战略方向，水电水利建设全球领先。

    　　公司承建的印尼雅万高铁、老挝中老铁路、巴基斯坦卡西姆电站等一大批“一带一路”重大项目顺利实施。公司承担国内大中型水电站80%以上的规划设计任务、65%以上的建设任务，占有全球50%以上的大中型水利水电建设市场，是中国及全球水利水电行业的领先者。公司控股电力装机投产规模达到1,638.4 万千瓦，公司水利水电设施建设、水资源和环境的治理和修复能力全球领先，高度契合国家生态环保及发展绿色能源的战略方向，未来发展潜力大。

    　　投资建议

    　　预计公司2021-2022 年EPS 分别为0.57/0.65 元/股，对应动态市盈率分别为10.45/9.15倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：行业竞争持续加剧的风险；新签订单落地不及预期的风险；固定资产投资下滑的风险。