事件：公司发布 2020 年年度报告：全年实现新签合同额 6,732.60 亿元，同比增长 31.54%；实现营业总收入 4,019.55 亿元，同比增长 15.35%；实现归母净利润 79.87 亿元，同比增长 10.33%。

    点评：

    新签订单增长迅速，毛利率提升，销售费用率、管理费用率下降。公司2020 年新签订单 6,732.60 亿元，同比高增 31.54%。分业务领域来看，水利和水资源与环境业务新签订单同比增长 117%，占新签订单总比重提升至 22%；基础设施业务新签订单同比增长 27%。分区域来看，海内外业务同步发展，海外新签订单占比 30%，同比逆势增长 36%，国内新签订单占比 70%，同比增长 30%。除订单增长外，在电力投资运营及勘察设计业务拉动下，公司毛利率有所回升，较去年增长 0.14 个百分点。

    　　期间费用方面，销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别同比变动-0.05/-0.42/0.56/0.25 个百分点，销售费用率与管理费用率持续下降。

    资产负债率持续下降，经营性现金流大幅增长。公司资产负债率持续下降，2019/2020 同比分别下降 3.76/1.47 个百分点。同时，2020 年公司经营性现金流大幅提升至 429 亿元，同比增长 365%。

    依托大基建，聚焦“水能城”，集成投建营，统筹国内国外双市场发展。

    　　公司具有“懂水熟电，擅规划设计，长施工建造，能投资运营”全方位优势，十四五期间将继续依托主业优势，聚焦水利、能源与新型城镇化建设板块，继续推动国内国外双市场同步发展。2021 年公司计划新签订单 7,470 亿元，实现营收 4,462 亿元，计划完成投资 1,737 亿元。

    水利电力建设龙头，“补短板”、“碳中和”助力公司发展。公司水利电力建设一体化能力和业绩位居全球第一，是中国水电行业的领军企业和享誉国际的第一品牌。公司承担国内大中型水电站 80%以上的规划设计任务、65%以上的建设任务，占有全球 50%以上的大中型水利水电建设市场，是中国水利水电、风电、光伏（热）建设技术标准与规程规范的主要编制修订单位，是中国及全球水利水电行业的领先者。水利“补短板”、国家“碳中和”背景下，公司发展将充分受益。

    盈利预测与投资评级：预测 2021-2023 年，公司营业收入分别为 4596.4/5147.9/ 5688.5 亿元，同比增长 14.4%/12.0%/10.5%；归母净利润分别为88.7/105.6/ 117.8 亿元，同比增速分别为 11.0%/19.0%/11.6%；EPS 分别为 0.58/0.69/0.77 元/股。以今日收盘价计算 PE 分别为 6.6/5.5/5.0 倍，首次覆盖给予公司增持评级。

    风险提示：疫情控制不及预期风险，人工及材料大幅涨价风险，完工进度不及预期风险等。