投资要点：

    　　维持增持。前三季度营收2576 亿元(+11.5%)、归母净利58.5 亿元(+0.5%)、扣非净利56.8 亿元(+10.3%)略超预期，上调预测公司2020-22 年EPS 至0.51/0.57/0.63 元(原0.50/0.54/0.58 元)增速8/11/10；维持目标价5.61 元，目标价对应2020/21/22 年11/9.8/8.9 倍PE，维持增持。

    　　毛/净利率小幅下降，经营现金流显著改善。1)Q1-Q3 单季度营收增速-7.1/23.6/16.2%、归母净利增速-14.4/10.1/5.9%、扣非增速-23.3/36.4/19.9%；2)前三季度毛利率13.7%(-0.5pct)；净利率3.43%(-0.03pct)，降幅低于毛利率因减值大幅下降；3)期间费用率8.7%(+0.2pct)，其中管理3%(-0.4pct)/研发3.1%(+0.7pct)；4)经营净现金流10.2 亿元(+108.4%)，因销售商品、提供劳务收到的现金增加较多，Q3 为117.7 亿元大幅转正(上年同期-13.5亿元)；5)资产负债率76.9%(-3.5pct)。

    　　Q3 新签增速100%，加速区域布局及业务整合。1)前三季度新签订单5025亿元(+30%)，其中水利电力1827 亿元(+54%)；国内3703 亿元(+31.4%)、国外1321 亿元(+27%)；2)Q1-Q3 单季新签增速-15/47/100%；3)拟转让中电建路桥集团重庆高速公路建设发展有限公司85%的股权，交易价格不低于约62.6 亿元，将利好获得良好的投资收益/降低资产负债率/盘活存量资产；4)与湖北省签署战略合作框架协议，利好推动区域布局；5)拟以11.2亿元收购九寨沟水电开发有限责任公司91%的股权，将进一步推动水电开发业务；6)水利电力建设一体化能力和业绩居全球第一，将受益国内新一批重大水利项目上马及补短板需求；7)推进新基建，形成以智慧流域/智慧能源/智慧城市等为格局的解决方案及能力；8)受益基建REITs 将落地。

    　　催化剂：基建投资增速回升、财政货币政策宽松、业务结构改善等核心风险：基建投资增速低迷、资金环境转紧缩、国际化经营风险等