1. 投资事件

    　　公司发布2020 年三季报，2020 前三季度公司实现营业收入2,576.16 亿元，同比增长11.52 %，实现归母净利润58.48 亿元，同比增长0.51 %，实现归母扣非净利润56.77 亿元，同比增长10.25 %。

    　　2. 分析判断

    　　业绩符合预期，Q3 单季经营性现金流大幅增加。1）营收方面：

    　　2020 前三季度公司实现营业收入2576.16 亿元，同比增长11.52 %。

    　　其中Q3 单季度营业收入974.06 亿元，同比增长16.14%。2）净利润方面：2020 前三季度公司实现归母净利润58.48 亿元，同比增长0.51 %；实现归母扣非净利润56.77 亿元，同比增长10.25 %。其中Q3 单季度归母净利润19.69 亿元，同比增长5.92%。3）毛/净利率方面：2020 前三季度公司毛利率13.70%，同比下降0.49pct；净利率3.43%，同比下降0.03pct。4）费用率方面：2020 前三季度公司期间费用率8.67%，同比提高0.20pct。其中，销售费用率为0.26%，同比下降0.03pct；管理费用率为6.08%，同比提高0.25pct；财务费用率为2.31%，同比下降0.02pct。5）资产负债方面：2020 年前三季度应收票据及账款716.0 亿元，同比增长20.73%，占总资产比例为7.91%，同比提高0.61pct；应付票据及账款1197.09 亿元，同比增长7.77%，占负债比例为17.21%，同比提高0.19pct；短期借款期末账面价值330.95 亿元，占总资产3.65%，较年初数增长127.26%，主要是随着商业模式变化，融资规模加大。资产负债率为76.86%，同比下降3.54pct。6）现金流方面：公司经营性现金流10.19 亿元，同比提高130.88 亿元，主要是销售商品、提供劳务收到的现金同比增加较多。

    　　公司新签订单高增长，业绩有保障。1）2020 前三季度公司新签合同总额约5024.54 亿元，同比增长30.19%。其中，国内新签合同额约3703.16 亿元，同比增长31.36%；国外新签合同额折合人民币约为1321.38 亿元，同比增长27%；国内外水利电力业务新签合同额合计约为人民币1826.55 亿元。2）9 月新中标多个合同：广东省西江干流治理工程（云浮段），中标金额5.06 亿元；陕西省泾河新城泾中标金额6.50 亿元；陕西省西安市护城河及环城公园（西门-北门-东门）综合改造工程（一期）PPP 项目，中标金额9.40 亿元。在基建投资推动下，公司订单充沛，业绩有望持续较快增长。

    　　3. 财务简析

    　　2014 年以来公司营业收入平稳增长，2020 前三季度净利润小幅增长。2020 前三季度公司实现营业收入2576.16 亿元，同比增长11.52 %，实现归母净利润58.48 亿元，同比增长0.51 %。

    　　2018 年以来公司期间费用率水平总体小幅下降。2020 前三季度公司期间费用率8.67%，同比提高0.20pct。其中，销售费用率为0.26%，同比下降0.03pct；管理费用率为6.08%，同比提高0.25pct；财务费用率为2.31%，同比下降0.02pct。近年来公司毛利率小幅下降，净利率总体保持平稳态势。2020 前三季度公司毛利率13.70%，同比下降0.49pct ；净利率3.43%，同比下降0.03pct。

    　　4. 投资建议

    　　预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.51/0.57/0.63 元/股，当前股价对应动态市盈率分别为7.5/6.7/6.1 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动风险；行业政策变化风险；重大突发事件风险；现金流风险。