本报告导读：

    　　公司作为国全球水利水电建设龙头核心技术及全产业链优势强，将受益国内推动水利补短板建设；加速推进智慧城市/智慧流域等新基建。

    　　投资要点：

    　　维持增持H1营收1605 亿元(+9%)、归母净利38.8 亿元(-2%)、扣非净利38.4 亿元(+6.1%)；考虑疫情导致通行费及地产集团所属酒店收入等下降、且计提减值增加，我们下调预测公司2020-21 年EPS 至0.50/0.54 元(原0.64/0.7 元)增速5/9%，预测2022 年EPS 为0.58 元增速8%；考虑基建增速去时回升、水利行业补短板需求较强，维持目标价5.61 元，目标价对应2020/21/22 年11.2/10.4/9.7 倍PE，维持增持。

    　　Q2 营收/净利增速回升，资产负债率下降。1)Q1/Q2 营收增速-7.1/+23.6%、归母净利增速-14.4/+10.1%、扣非增速-23.3/+36.4%；2)H1 毛利率13.4%(-1.3pct)，工程承包及勘设业务10.6%(-1.1pct)，受疫情影响人工/材料成本及抗疫成本增加；净利率3.3%(-0.4pct)；3)期间费用率8.1%(-0.7pct)，其中管理3.2%(-0.3pct)/研发2.6%(+0.4pct)/财务2%(-0.7pct)；4)经营净现金流-107.5 亿元(上年同期-107.2 亿元)；5)资产负债率76.9%(-3.6pct)。

    　　水利水电建设龙头市场份额高、核心技术强，加速推进新基建。1)H1 新签订单约3362 亿元(+11%)，其中水利电力1439 亿元(+70%)、基础设施1261 亿元(+4%)；Q1/Q2 新签订单增速分别-15/47%；2)水利电力建设一体化能力和业绩居全球第一，承担国内大中型水电站80%以上规划设计任务、65%以上建设任务，占有全球50%以上大中型水利水电建设市场；将受益国内新一批重大水利项目上马及补短板需求；3)推进新基建，形成以智慧流域/智慧能源/智慧城市等为格局的解决方案及能力；4)业务结构持续调整，水资源与环境/基础设施等非传统业务规模扩大；5)加快产融结合，实现PPP(BOT)+EPC 等多种模式创新，推广EPC 模式。

    　　催化剂：基建投资增速回升、财政货币政策宽松、业务结构改善等核心风险：基建投资增速低迷、资金环境转紧缩、国际化经营风险等