2019 年上半年公司新签合同额3027.0 亿元，同比增长15.8%。其中Q2 增速15.3%，订单保持稳定增长。水利电力业务、其他业务新签合同额分别同比增减-0.1%，23.4%，其中二季度分别变动47.7%、1.7%。

    公司2019 年上半年实现营业收入1,476.52 亿元，同比增长16.36%，其中Q2收入端增速19.08%。公司核心主业工程承包与勘测设计业务实现稳健增长，主要源于主要是基础设施工程承包、水资源与环境等非传统业务规模稳步攀升；电力投资与运营快速增长主要源于控股运营电站总装机容量上升影响；地产合同增长主要由于去化速度的加快。

    公司2019 年上半年实现综合毛利率14.91%，同比提升0.23%，主要源于公司房地产业务毛利率的提升，以及毛利较高的融资租赁业务、特许权经营收入占比的提升，公司业务结构不断优化。公司2019 年上半年实现净利率3.67%，较上年降低0.21pct.；毛利率提升而净利率下滑主要源于财务费用率、研发费用率、信用减值损失的增加。

    公司2019 年上半年每股经营现金流净额为-0.70 元，较去年提升0.18 元，现金流的改善源于工程承包项目回款现金收入增加高于施工付现成本增加。

    盈利预测及评级：我们调整公司2019-2021 年的EPS 分别为0.55 元、0.59 元、0.64 元，8 月28 日收盘价对应的PE 分别为8.6 倍、8.0 倍、7.4 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：宏观经济下行风险、基建投资不及预期、坏账损失增加、现金额恶化风险、资产负债率过高对业绩的限制