2018 年归母净利润低于预期

    中国电建公布2018 年业绩：营业收入2,946.8 亿元，同比增长10.7%；归母净利润77.0 亿元，同比增长3.8%；4Q18 营业收入992.2亿元，同比增长24.1%，归母净利润16.4 亿元，同比减少2.9%；因归属少数股东收益大幅增加，归母净利润低于我们的预期。

    公司全年毛利率同比提高0.7ppt，主要因高毛利率的电力投资与运营业务收入占比提升；财务费用率降低0.4ppt，主要因利息收入增加和实现汇兑净收益；资产减值损失同比增加136%，主要因坏账损失增加；全年公司净利率同比提高0.4ppt 至3.4%，而受少数股东损益大幅增加影响，归母净利率同比减少0.2ppt 至2.6%。

    2018 年公司经营现金净流入同比增加135 亿元至192 亿元，主要因公司加强了现金管理，应收款周转加速的同时应付款周转放缓。

    投资现金净流出同比减少78 亿元至560 亿元，主要因收回信托理财投资和投资支出节奏放缓。

    发展趋势

    电力投资和运营业务强劲增长。2018 年公司电力投资和运营收入同比大幅增长46%，主要因投运控股装机容量上升（累计装机容量同比增长8.8%至1,348.5 万千瓦）以及发电量增长。2018 年末公司控股在建装机容量达210 万千瓦（相当于控股已投运装机容量的16%），为未来电力投资运营收入增长提供支撑。

    基础设施业务持续扩大。2018 年公司基建施工收入同比增长12%，受国内基建投资放缓影响增速有所下滑。2018 年公司新签基础设施非投融资业务合同2,098.8 亿元，同比大幅增长47%。我们预计2019 年国内基建投资回暖有望带动公司基建业务收入加速增长。

    盈利预测

    因公司2019 年计划投资额同比降低，我们预计投融资类工程项目进展将进一步放缓，下调2019e 净利润预测10%至81.8 亿元，引入2020e 净利润预测88.0 亿元（+7.6% YoY）。

    估值与建议

    公司当前股价对应19 年10.2 倍P/E。维持中性评级，下调目标价23%至5.33 元，对应19 年10.0 倍P/E，低于现价2%。

    风险

    控股电厂发电量不及预期，基建项目施工进度不及预期。