公司近期公告2018 年年报，实现营业收入2,952.80 亿元，同增10.61%，归母净利润76.95 亿元，同增3.79%。点评如下：

    订单稳步增长，海外订单增速较快

    公司2018 年订单稳步增加，新签合同额4558.14 亿人民币，同增12.05%；其中国内新签合同额3,021.82 亿元，同增4.94%。海外新签合同额1,536.32 亿元，同增29.29%，主系公司18 年大力拓展南非等新国别业务、参与“一带一路”沿线国家基建。2019Q1 新签合同总额约为人民币1,753.54 亿元，同增16.15%，主系海外业务订单快速增加（同增20.38%）所致。公司2019 年计划新签合同4930 亿元，同增8.16%。

    营收稳步增长，毛利率保持平稳

    公司2018 年营业收入2,952.80 亿元，同增10.61%，其中工程承包与勘测设计业务稳健增长，实现营收2413.11 亿元，同增9.98%，主要系基础设施工程等非传统业务规模稳步攀升；电力投资与运营业务144.13 亿元同增46.37%，主要系控股运营电站总装机容量上升，发电量同比增长。房地产开发业务198.51 亿元同增7.41%，主系公司调整投资布局、提高运营效率，公司2018 年毛利率14.77%，同比增加0.69 个百分点，其中房地产开发业务毛利率22.55%，同比上升2.95个百分点，主要系高毛利项目集中结利等因素综合影响，电力投资运营业务43.17%，同比减少2.11 个百分点，主要是毛利率水平较低的境外火电运营项目本年进入运营期。公司2019 预算营收目标3,151 亿元，增速6.96%。

    期间费用率保持稳定，归母净利润稳步增长

    公司2018 年期间费用率9.18%，与去年基本不变，其中销售费用率0.32%，基本持平；管理费用率3.53%，同比上升0.15 个百分点，主要系职工薪酬上升，财务费用率2.18%，同比下降0.35 个百分点，主要系利息收入增加与汇兑净收益减小；研发费用率3.14%，同比增加0.28 个百分点，主要系人员费用、原材料增加。

    资产减值损失29.17 亿元，同增235.97%，主系坏账损失增加。归母净利润76.95亿元，仅同增3.79%，主系债转股的若干子公司分红较多，导致少数股东损益大幅增加所致。

    经营活动现金流净额大幅增长，资产负债率有所下降

    公司2018 年收现比0.95，同比上升2.91 个百分点，主要系本期收入增加，付现比0.75%，同比上升1.62 个百分点，或因工程项目垫资增多，2018 年经营活动现金流净额191.83 亿元，较上年增加136.14 亿元。公司2018 资产负债率79.97%，同比降低0.78 个百分点，主要系无形资产和长期应收款增加，导致总资产增加所致。

    投资建议

    公司2018 年订单与营收均稳健增长，毛利率与期间费用率保持稳定，经营活动现金流净额大幅增长且资产负债率有一定下降，并且逐步扩展“一带一路”沿线国家的业务布局，因此我们调高公司2019-2021 年EPS 分别为0.59、0.66、0.78元（原来2019-2020 年EPS 预测为0.58、0.64 元），对应PE 分别为9、8、7倍，维持“买入”评级。

    风险提示：固定资产投资增速快速下滑；毛利率大幅下滑；项目推进不达预期