投资要点

    2019 年一季度公司新签合同额1,753.54 亿元，同比增长16.15%，主要由非水利业务订单驱动。分业务来看，水利电力业务、其他业务分别同比增减-30.11%，40.36%，非水利订单实现大幅增长，而水利订单依旧低景气。

    公司2019 年一季度实现营业收入703.05 亿元，同比增长13.52%，从同业公司Q1 的情况来看，Q1 的开工明显加速。

    公司2019 年一季度实现综合毛利率13.84%，同比下降0.41%。公司2019 年一季度实现净利率3.73%，较上年提升0.04pct.；在毛利率下滑的情况下净利率提升主要源于财务费用率的大幅降低。公司2019 年一季度资产减值损失+信用减值损失为1.61 亿元，占收入的比例为0.23%、同比提升0.08%，主要源于坏账损失及存货跌价损失计提增加。

    从资产负债表来看，公司2019Q1 实现其他应收款347.32 亿元，较年初增加30.68%，主要是由于经营规模扩展而随之增加的履约保证金、投标保证金等款项，预计后期新签订单及项目进度将继续加快。

    公司2019 年一季度每股经营现金流净额为-0.52 元，较去年提升0.41 元，现金流的改善主要源于回款改善。

    盈利预测及评级：我们预计公司2019-2021 年的EPS 分别为0.56 元、0.62 元、0.68 元，4 月29 日收盘价对应的PE 分别为9.5 倍、8.6 倍、7.9 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：宏观经济下行风险、基建投资不及预期、新签订单不达预期、现金额恶化风险、资产负债率过高对业绩的限制