1. 投资事件

    公司公告2018 年半年度报告。

    2. 我们的分析与判断

    业绩稳健增长。2018 年上半年，公司实现营业收入1266.04 亿元，同比增加5.40%。公司实现归母净利润40.57 亿元，同比增长9.16%；实现扣非净利润为38.09 亿元，同比增长6.07%；经营性活动现金净流量-134.48 亿元，去年同期为-136.24 亿元。EPS 为0.256 元/股，同比增长1.82%。

    盈利能力有所提高，期间费用率微增。上半年公司毛利率为14.47%，同比提高1.28pct，净利率为3.88%，同比提高0.54pct。上半年公司期间费用率为8.51%，同比提高0.50pct。管理费用率为5.67%，同比提高0.36pct；财务费用率为2.54%，同比提高0.17pct。销售费用率为0.29%，基本维持稳定。

    新签订单增速微降，海外业务稳定增长。报告期内，公司新签合同额2,613.98 亿元，同比下降4.99%。其中，国内新签合同额约1,828.52亿元，同比减少10.42%；国外新签合同约785.46 亿元，同比增长10.61%。

    国内外水利电力业务新签合同约844.76 亿元。报告期内，公司在“一带一路”沿线新签合同额460.06 亿元，实现营业收入177.95 亿元，是国家“一带一路”倡议实施的重要推进力量。

    基建预期回暖有望受益。上半年基建投资受去杠杆、政府平台融资整治、PPP 规范清理影响而增速放缓。国务院常会提出要加大基建补短板力度，李克强总理考察西藏铁路施工现场时指出要加快基础设施建设，中西部地区空间较大。此外，信用和货币边际改善。2017 年水利管理业增速为16.40%，2018 年1-7 月增速为-0.70%，下半年基础设施建设有望回暖，水利管理业增速有望回升，公司作为国内水利水电建设龙头，未来有望受益。

    3.投资建议

    预计公司 2018-2020 年 EPS 分别为0.53/0.59/0.66 元/股，对应动态市盈率分别为10/9/8 倍，给予“推荐”评级。

    风险提示：固定资产投资下滑；应收账款回收不及预期。