公司近期公布2017 年年度报告，全年实现营业总收入2668.2 亿元，同增11.65%；实现归母净利润73.67 亿元，同增8.78%。同时公布18 年一季报，实现营收617.77亿元，同增16.42%；实现归母净利润19.18 亿元，同增12.43%。点评如下。

    合同储备充足，未来业绩增长有保障

    2017 年公司新签合同额较上年同增12.68%至4067.91 亿元，超额完成年度计划的2.39%。公司“走出去”战略稳步推进，在“一带一路”国家新签合同额695.8 亿元，增速为9.38%。报告期内公司PPP 模式持续发力并推动基础设施业务增长，实现新签基建合同额1920.5 亿元，同增24.5%。其中新签PPP 项目50 个，合同总金额1338.6 亿元，同增52.1%。公司在手订单达8666.39 亿元，为2017 年营收的3.26倍，未来业绩增长保障充分。2018 年一季度公司新签合同额为1509.69 亿元，同增3.74%。其中国内合同1006.48 亿元，同增1.15%；国外合同503.21 亿元，同增8.5%。

    电力投资业务快速增长，出表PPP 业务关联交易有所下降

    2017 年公司完成营业总收入2668.2 亿元，同增11.65%。剔除营改增影响后，公司整体毛利率为13.42%，同增1.43 个百分点。分板块来看，占比82.98%的工程承包与勘设板块中水资源与环境等非传统业务规模稳步攀升，业务结构不断优化，致其营收同增11.4%至2194.2 亿元，毛利率提升1.08 个百分点至12.57%；电力投资与运营板块营收同增25.99%至97.05 亿元，收入贡献3.67%，但受上网电价下调、煤炭价格上涨等因素影响，其毛利率下降1.92 个百分点至45.20%。

    2017 年公司与PPP 项目出表相关的合营和联营企业数量由2016 年的6 个增加至7个，关联交易收入则由2016 年的9.88 亿元下降至8.73 亿元，同减11.65%。公司出表PPP 项目占比低，风险可控。据经营计划，公司2018 年营收预期目标为2835亿元，较2017 年实际营收增长6.54%；据18 年一季报，公司实现营收增速16.42%，基于高订单收入保障比，料公司将大概率完成营收目标。

    归母净利润增速放缓，经营性现金流同比减少

    公司期间费用率为9.11%，同增1.53 个百分点。其中销售费用率0.36%，基本持平；管理费用率微升0.29 个百分点至6.22%；财务费用率2.53%，增长1.28 个百分点，主要是汇兑损失增加及融资规模增加导致利息支出增长。资产减值损失为12.36 亿元，同增23.97%，主因公司坏账损失、固定资产减值损失增加明显。综合下来，2017 年公司实现归母净利润73.67 亿，同增8.78%，增速放缓。公司18 年一季度归母净利润19.18 亿元，增速较17 年同期提升6.93 个百分点至12.43%。

    公司收现比为0.91，较去年同期下降3.39 个百分点；付现比上升4.48 个百分点至0.85，主要是购买商品、接受劳务等支付的现金增加。两者叠加致公司2017 年经营性现金流净额为55.7 亿元，较上年同比减少233.68 亿元。

    投资建议

    公司新签合同额稳定增长，在手合同充沛，未来业绩有望逐步释放；核心主业龙头地位稳固，业务结构进一步优化；近期雄安新区规划纲要正式发布，公司将在雄安建设特别是白洋淀环境治理中发挥重要带头作用。维持公司18~20 年EPS 为0.55、0.62、0.69 元/股的预测，对应PE 为12、10、9 倍。去年10 月以来受投资行为影响估值持续下行，我们相应下调公司目标价，由10.78 元下调至8 元，维持“买入”评级。

    风险提示：固定资产投资增速持续下行，PPP 项目推进不达预期。