事件：

    公司发布2017 年年报，2017 年全年实现营业收入2660.90 亿元，同比增长11.48%；归母净利润73.67 亿元，同比增长8.78%。同时公布利润分配预案，每10 股派发现金股利约0.93 元（含税）。

    点评：

    毛利率小幅上涨，经营性现金流下降，筹资性现金流增加：

    公司2017 年度实现毛利率14.08%，同比上升1.09%；实现净利率3.03%，同比下降0.15%。公司全年经营活动产生的现金流量净额为55.70 亿元，同比下降80.75%%，主要是购买商品、接受劳务等支付的现金同比增加；投资活动产生的现金流量净流出638.65 亿元，同比上升88.68%，主要是投资规模进一步加大；筹资活动产生的现金流量净额为386.32 亿元，同比上升59.49%，主要是随着投资规模的扩大，融资规模加大。

    水利电力建设龙头稳固，电力投资高增长，地产探索新模式：

    工程承包与勘测设计业务是公司的传统和核心业务，水利电力建设一体化能力和业绩位居全球第一，2017 年实现营业收入2194.20 亿元，同比增长11.40%，占比82.98%，毛利率12.57%；电力投资与运营业务方面，公司坚持“控制规模、优化结构、突出效益”原则，加强电力投资项目全生命周期的管理，2017 年实现营业收入97.05 亿元，同比增长25.99%，占比3.67%，毛利率45.20%；房地产开发业务方面，2017 年公司积极探索“智慧社区+产业地产+海外地产”的商业模式，完成雄安新区产业小镇初步概念方案，全年实现营业收入184.81 亿元，同比增长10.86%，占比6.99%，毛利率19.60%；设备制造与租赁业务方面，全年实现营业收入16.15 亿元，同比减少1.20%，占主营业务收入的0.61%；毛利率10.82%。

    工程在手订单充足，地产目标超额完成：

    2017 年公司继续保持平稳较快的增长态势，全年实现新签合同4067.91亿元，为年度计划的102.39%，同比增长12.68%；其中，全年新签国内外水利电力合同1537.08 亿元，持续保持核心业务稳定的市场份额。同时，公司顺应PPP 市场发展趋势，着重推进基础设施重大项目落地加速，实现新签合同1920.50 亿元，同比增长24.50%，其中新签PPP 项目50 个，合同总金额1338.60 亿元，PPP 项目金额占比69.7%，同比增长52.10%。截至2017 年底，公司合同存量达8666.39 亿元，同比增长18.21%，相对2017 年营收2660.90亿元，订单收入保障比为3.26 倍。同时，公司下属中国电建地产集团累计签约销售合同额297.86 亿元，同比增长27.76%，完成年度目标的135.39%。

    2018 年经营计划稳步提升：

    根据公司公布的2018 年经营计划，今年新签合同计划完成4475 亿元，营业收入计划2835 亿元，投资计划1315 亿元，较2017 年分别增长10%、6.5%、8.4%，经营计划稳步提升。

    财务预测与估值：预计公司2018~2020 年实现归母净利79/86/96 亿元，同比增长7.0%/8.9%/11.4%，对应EPS 为0.52/0.56/0.62 元。当前股价对应2018~2020 年的PE 为12.4/11.4/10.3 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：PPP 模式风险，海外业务风险，账款回收风险等。