2017 年业绩略低于预期

    中国电建公布2017 年业绩：营业收入2,668.2 亿元，同比增长11.7%；归属母公司净利润73.7 亿元，同比增长8.8%，对应每股盈利0.48 元。2017 年四季度公司收入800.9 亿元，同比增长7.4%，净利润16.8 亿元，同比增长18.4%，业绩略低于我们预期，主要由于财务费用大幅增长。

    2017 年，建筑/电力投资运营/地产业务收入分别同比增长11.4%/26.0%/10.9%，装备业务收入同比下降1.2%；公司整体毛利率同比上升1.2ppt 至14.3%，主要因毛利率较高的非传统业务拓展拉高建筑业务毛利率1.1ppt 至12.6%；财务费用率同比提升1.3ppt 至2.5%，主要因汇兑损失增加所致；整体净利润率基本持平。2017 年公司经营活动现金净流入55.7 亿元，同比减少233.7亿元，主要因营运资本大幅增长；投资活动现金流出638.7 亿元，同比增长300.2 亿元，主要因PPP 投资扩大。

    发展趋势

    基建订单和收入增长维持强劲。2017 年公司新签订单4,067.9 亿元，同比增长12.7%，其中水利水电、非水利水电分别同比下滑12.9%、增长37.2%，基建订单增长维持强劲。2017 年实现基础设施工程承包收入1,242.3 亿元，同比增长22.4%。

    PPP 签约进展顺利。2017 年公司新签PPP 订单1,338.6 亿元，同比增长52.1%，其中成功签约成都地铁18 号线等重大基建类项目。

    “一带一路”推动下，海外业务维持稳健。2017 年公司实现海外收入632.2 亿元，同比增长17.0%；其中公司在“一带一路”沿线39 个国家正在执行的项目金额达2,431.3 亿元，在手订单充裕。

    盈利预测

    由于公司项目进展略慢于我们的预期，我们将2018 年盈利预测下调9%到81.0 亿元，同时引入2019 年盈利预测91.1 亿元。

    估值与建议

    公司当前股价对应12/11 倍2018/2019e P/E。维持“中性”评级，由于盈利预测下调和行业估值中枢下移，我们下调目标价20%至6.9 元，对应13 倍2018e P/E，较当前价格有7.6%的上行空间。

    风险

    基础设施业务拓展不及预期，海外项目经营风险。