投资要点

    2017 年公司新签合同额 4067.91 亿元，同比增长 12.68%，增速较 2016年略有提升（ 10.14%）， Q4 增速下滑比较明显。近期公司也披露了一季度新签合同情况，2018Q1 累计新签合同额 1509.69 亿元，同比增长 3.74%。

    从合同存量来看，截止 2017 年末公司累计合同存量为 8666.39 亿元，为公司 2017 年收入的 3.25 倍。

    公司 2017 年实现营业收入 2668.20 亿元，同比增长 11.65%，其中 Q4 收入端增速为 7.43%，较前三季度及去年同期有所放缓。 公司核心主业工程承包与勘测设计业务收入同比增长 11.40%， 实现稳健增长，主要源于公司基础设施工程承包、水资源与环境等非传统业务规模稳步攀升，业务结构调整效果显著。

    公司 2017 年实现综合毛利率 14.08%，同比提升 1.09%， 公司结构调整成效显著，工程承包与勘测设计主业毛利率同比提升 1.08%，带动整体盈利能力提高。 2017 年实现净利率 3.03%，较上年下滑 0.15%， 在毛利率提升背景下净利率略有下滑主要源于公司财务费用较上年增加 37.52 亿元。

    盈利预测及评级： 我们调整公司 2018-2020 年的 EPS 分别为 0.52 元、 0.57元、 0.64 元， 4 月 24 日收盘价对应的 PE 分别为 12.4 倍、 11.2 倍、 10.1倍，维持 “审慎增持”评级。

    风险提示： 宏观经济下行风险、 施工进度不及预期、新签订单不达预期、现金额恶化风险、汇率波动带来汇兑损失的风险