事件概述。公司发 布2024 年三季度报告。24Q1~Q3 实现营业收入1.63 万亿元，较上年同期-2.67%；归母净利润为397.03 亿元，同比-9.05%，归母扣非后净利润370.21 亿元，同比-9.84%；受地产和基础设施投资放缓等因素影响，营收同比下滑。单季度看，24Q3 营业收入实现4819.22亿元，同比-13.62%，环比-19.05%；24Q3 归母净利润102.53 亿元，同比-30.16%， 环比-29.42%，归母扣非后净利润100.71 亿元，同比-17.52%，环比-2.64%。受建筑市场整体低迷和房地产调整影响，公司毛利率8.8%，同比-0.1pct；我们判断在24Q4 地产和财政等多种利好政策背景下，行业或将迎来边际改善，加上公司自身市场竞争力强，预计修复节奏加快。

    传统业务优化成果显著 ，海外市场开花结果。24Q1~Q3，公司新签合同额3.25 万亿元，同比+4.7%；新签建筑业合同额2.99 万亿，同比+7.9%。（1）房建业务结构优化：公司房建业务实现营收超1 万亿元，同比-3.3%；新签合同额2 万亿元，同比+0.9%；其中高科技工业厂房、科教文卫体设施和城市更新等建设同比加快，工业厂房领域新签合同额5208 亿元，同比+26.4%。

    （2）稳增长持续发力：实现基建业务营收3845 亿元，同比-1.3%；公司基建业务持续拓展，订单保持高速增长，新签合同额9763 亿元，同比+25.9%；其中，能源工程、水务及环保领域新签合同额尤其亮眼，分别同比+107.5%/+50.4%。（3）房地产核心竞争力保持：实现营收1760 亿元，同比+1.7%；地产业务合约销售额2605 亿元，合约销售面积945 万㎡，新购置土地储备472 万㎡，主要位于一线及强二线城市，截止到Q3 末拥有土地储备8204 万㎡。地产业务整体表现仍位居同行业前列，中海地产权益销售额位居行业第二名。（4）勘察设计短期承压：实现营业收入69 亿元，同比-6.6%；新签合同额100 亿元，同比-2.6%；持续提升在机场、文体和古建筑等领域竞争力。（5）境外订单同比高增：实现营收845 亿元，同比+8.9%；境外业务新签合同额1651 亿元，同比+77.6%；“一带一路”的八项行动成果显著。

    Q3 经营性现金流显著改善，盈利能力短期承压。（1）24Q1~Q3 公司整体费用率4.16%，同比-0.04pct，单季度看24Q3 为4.05%，同比+0.39pct；其中公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.34%/1.44%/1.51%/0.88%，同比+0.08/+0.18/-0.03/+0.17pct；24Q1~Q3 公司信用/资产减值损失分别为51.09/35.92 亿元，同比分别多计提4.7/21.1 亿元，投资净收益为21.9 亿元，同比-16.6%；综合影响下公司24Q1~Q3 归母净利率为2.44%，同比-0.17pct；其中，单季度24Q3 归母净利率2.13%，同比-0.50pct，环比-0.31pct；（2）24Q1~Q3 公司经营活动现金流净额为-770 亿元，环比减少净流出318 亿元，收/付现比96.7%/102.7%，同比-4.5/-0.4pct。其中，24Q3经营性净现金流318 亿元，同/环比分别为+376/+439 亿元，收/付现比118%/115%， 同比 +12.3/+3.0pct，环比+43.1/+38.5pct，单季现金流明显改善，主要系公司抢抓资金回笼， 加快推进工程款回收、存货去化等内控制度效能提升得到体现。

    投资建议

    鉴于当前地产恢复尚需时间，叠加基建收入确认节奏放缓，我们下调2024-26 年的盈利预测，下调营业收入至23200.07/23843.31/24768.42 亿元（原23857/25093/26370 亿元），下调归母净利润至506.98/528.74/553.71 亿元（原571.96/610.45/659.81 亿元），对应EPS 下调至1.22/1.27/1.33 元（原1.37/1.47/1.59 元），对应10 月28 日6.14 元收盘价5.04/4.83/4.61x PE。

    维持“买入”评级。

    风险提示

    政策落地不及预期、国内基建投资增速不及预期、资金到位不及预期、系统性风险。