事件：公司发布2024 年三季报，24Q1-3 实现营收/归母净利润/扣非归母净利润16265.4/397.0/370.2 亿元，同比分别-2.7%/-9.1%/-9.8%，其中单Q3 实现营收/归母净利润/扣非归母净利润4819.2/102.5/100.7 亿元，同比分别-13.6%/-30.2%/-31.1%。

    　　受市场调整影响，公司单季度收入利润同比承压。公司坚持“两优两重”市场策略，加大优质项目拓展力度，优化业务结构，推动重点项目履约、产值转化，但受房地产市场持续调整、基础设施投资放缓、房地产市场持续调整等影响，营业收入和毛利率承压。分业务来看，房建/基建/房地产开发/勘察设计业务24Q3 分别实现营收约2947/1150/596/15 亿元，同比分别约-14.1%/-22.4%/+31.2%/-30.5%，分别实现毛利率约7.1%/6.6%/13.6%/5.2%，同比分别-0.2/-0.7/-5.1/-12.5pct；公司深耕境外优势市场和重点市场，24Q3境外实现营收约280 亿元，同比约+21.2%，实现毛利率7.2%，同比-4.1pct。

    　　期间费用率承压，单季度现金流表现有所改善。（1）24Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.4%/1.3%/1.5%/0.9%，同比分别+0.1pct/+0.2pct/基本持平/+0.2pct，期间费用率预计主要是受到分母端营收承压的影响而被动提升；资产/信用减值损失分别为7644 万元/3.0 亿元，同比24Q3 分别多计提6158 万元/冲回3.5 亿元，投资收益为1.3 亿元，同比-5.3 亿元，综合影响下公司24Q3 归母净利率为2.1%，同比-0.5pct；（2）公司24Q1-3 经营活动净现金流为-770 亿元，同比多流出-607 亿元，其中单Q3 为318 亿元，同比+376 亿元；单Q3 收现比/付现比分别为118.4%/115.4%，同比分别+12.3/+3.0pct；截至24Q3 末公司带息债务余额为8852 亿元，环比Q2 末-538 亿元，资产负债率为76.2%，环比Q2 末-0.1pct。

    　　24Q1-3 新签订单结构有所改善，境外订单高速增长。24Q1-3 公司实现新签合同额3.25 万亿元，同比+4.7%，其中房建业务实现新签合同额20011 亿元，同比+0.9%，基建业务实现新签合同额9763 亿元，同比+25.9%；结构方面，房建业务工业厂房领域新签合同额同比+26.4%，基建业务能源工程/水务及环保领域新签合同额分别同比+107.5%/+50.4%。公司境外订单高速增长，实现新签合同额1651 亿元，同比+77.6%。

    　　盈利预测与投资评级：公司是全球规模最大的工程承包商，新一轮国企改革驱动经营质量进一步提升，“一带一路”倡议带来海外发展新机遇。考虑到公司Q3 业绩受到传统基建投资增速放缓，房地产市场持续调整等因素而承压，我们下调公司2024-2026 年归母净利润预测至510/518/526 亿元（前值为575/609/655 亿元），10 月25 日收盘价对应PE 为5.13/5.06/4.98倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：房地产行业景气恢复不及预期；基建投资增速不及预期；“一带一路”提振海外业务不及预期；国企改革推进不及预期。