公司发布2024 年三季报，2024M1-9 收入为16,265 亿元，yoy-3%；归母净利润为397 亿元，yoy-9%；扣非归母净利润为370 亿元，yoy-10%。其中2024Q3 收入为4,819 亿元，yoy-14%；归母净利润为103 亿元，yoy-30%；扣非归母净利润为101亿元，yoy-31%。

    　　2024Q3 工程业务收入有一定压力，地产开发实现较高增长

    分业务，2024M1-9 房建/基建/地产开发/勘察设计收入分别为10,440/3,845/1,760/69 亿元，分别yoy-3%/-1%/+2%/-7%；其中单Q3 收入分别为2,947/1,150/596/15亿元，分别yoy-14%/-22%/+31%/-31%。2024Q3 房建/基建/勘察业务收入有一定压力，地产开发收入实现增长。分区域，2024M1-9 公司境内外收入分别为15,420/845亿元，分别yoy-3%/+9%；其中单Q3 收入分别为4,540/280 亿元，分别yoy-15%/+21%，境外收入持续快速增长。

    　　公司毛利率承压，投资收益/资产减值亦拖累净利润

    2024M1-9 公司毛利率8.8%，yoy-0.1pct；归母净利率2.4%，yoy-0.2pct。其中2024Q3 公司毛利率7.4%，yoy-0.3pct；归母净利率2.1%，yoy-0.5pct。分业务，2024Q3 房建/基建/地产开发/勘察设计毛利率分别7.1%/6.6%/13.6%/5.2%，分别yoy-0.2/-0.7/-5.1/-12.5pct，各业务毛利率均有所下降。投资收益和信用减值损失对公司利润亦有较大影响，2024Q3 公司投资收益/信用减值损失分别为1.3/3.0亿元，同比变化-5.3/+3.5 亿元。

    　　经营现金流明显改善，两金周转放缓

    　　截至2024M9 末，公司资产负债率为76.2%，yoy+1.4pct，有息负债比率 35.9%，yoy-0.7pct，负债管控压力边际有所增加。2024M1-9 两金周转天数275 天，yoy+47天。2024Q3 经营性现金流同比多流入376 亿元至净流入318 亿元，投资性现金流同比少流出105 亿元至净流出44 亿元。2024Q3 公司经营现金流明显改善。

    　　竞争优势或持续强化，估值优势明显，维持“买入”评级

    我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为24,339/26,212/28,156 亿元，同比增速分别为7%/8%/7%，归母净利润分别为591/642/689 亿元，yoy 分别为9%/9%/7%，EPS 分别为1.42/1.54/1.66 元/股，3 年CAGR 为8%。我们认为基建、地产行业形势变革背景下，公司作为主要领域龙头地位或持续强化，现价对应2025E PE 及股息率预计分别为 4.1x、4.3%，估值优势明显，维持“买入”评级。

    　　风险提示：地产需求景气度低于预期、基建投资增速不及预期、订单收入转化节奏放缓。