公司披露2024年三季报:24Q1-Q3实现营收16265.41亿元,同比-2.67%,归母净利397.03 亿元,同比-9.05%,扣非归母净利370.21 亿元,同比-9.84%。
其中,24Q3 实现营收4819.22 亿元,同比-13.62%,归母净利102.53 亿元,同比-30.16%,扣非归母净利100.71 亿元,同比-31.13%。24Q3 毛利率7.36%,同比-0.27pct、环比-3.34pct,净利率2.48%,同比-0.52pct、环比-1.28pct。
1-9 月新签订单同比+5%,房建、基建订单结构均明显优化订单方面,2024 年1-9 月新签订单合同额3.25 万亿元,同比增长+4.7%。其中,房建业务新签合同额20011 亿元,同比+0.9%,结构上工业厂房领域新签合同额5208 亿元,同比+26.4%;基建业务新签合同额9763 亿元,同比+25.9%,结构上能源工程大幅增长107.5%、水务与环保领域增长50.4%。
财务费用率同比增加,主因系长债+短债规模增加期间费用表现:24Q3 期间费用率4.05%,同比+0.39pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.39%/1.32%/1.47%/0.86%,同比分别+0.08/+0.18/-0.04/+0.17pct。从绝对额角度,研发费用同比减少13.2 亿元,财务费用同比增加3 亿元,其中利息费用同增14 亿元,截至24Q3 末,公司短期借款1394.67亿元、比年初增加151.15 亿元,1 年内到期的非流动负债1165.03 亿元、比年初下降113.7 亿元,长期借款5267.28 亿元、比年初增加686.16 亿元,应付债券979.49 亿元、比年初增长55.76 亿元。公司季末资产负债率为76.16%,同比增加1.34 个pct。
现金流环比改善、同比偏弱
现金流表现:前三季度收现比96.66%(今年半年报、去年同期分别为87.5%、101.13%),环比改善、同比偏弱。公司应收账款及票据在收入占比22.3%(年初为11.5%、上年同期为15.2%),合同资产在收入占比30.5%(年初为14.78%、上年同期为18.51%),其他应收款收入占比5.16%(年初3.38%、去年同期5.42%),长期应收款收入占比6.94%(年初为4.91%、上年同期7.09%)。
24Q1-3 信用减值损失51.09 亿元,去年同期减值为46.38 亿元;24Q1-3 资产减值损失35.92 亿元,去年同期为减值14.86 亿元。24Q1-3 经营性现金流净额-770.09 亿元,去年同期为-163.52 亿元,主因销售商品、提供劳务收到的现金同比-6.98%;货币资金较年初减少376.97 亿元,主因系经营活动现金净流出增加。
投资建议:我们看好公司①地方化债背景下、报表质量有望得到改善,②国内建筑+地产双龙头,新签订单额稳健,③地产业务受益地产行业集中度提升,④股息率具备吸引力。考虑到24Q3 公司业绩承压,我们下调盈利预测,预计2024-26 年归母净利分别为503.76、529.02、553.69 亿元,现价对应2024-2026 年PE 分别为5/5/5 倍,维持“推荐”评级。
风险提示:房建基建投资不及预期;项目投资的风险;国际经商环境变化的风险;信用减值、资产减值损失继续增加风险;现金流恶化风险。