核心观点

    　　公司上半年实现营业收入11446 亿元，同比增长2.8%，实现归母净利润294 亿元，同比增长1.6%。利润增速略低主要在于毛利率降低和计提减值增多。上半年公司新签订单同比增长13.7%，其中房建与基建分别增长3.8%与33.1%，基建订单延续高增长。房建订单中工业厂房表现亮眼，新签订单同比增长26.1%，基建领域中能源工程维持高景气，新签订单同比增长230.4%。在手订单充裕支撑公司经营业绩稳健，继续巩固公司行业龙头地位。

    　　事件

    　　公司发布2024 年中报，上半年公司实现营业收入11446 亿元，同比增长2.8%，实现归母净利润294 亿元，同比增长1.6%。

    　　标题

    　　经营业绩稳健，减值拖累利润增长。上半年公司实现营业收入11446 亿元，同比增长2.8%，实现归母净利润294 亿元，同比增长1.6%。作为建筑行业龙头，公司经营表现出一定韧性，上半年收入与利润保持正增长。具体来看，公司利润增速略低主要原因包括，1）整体毛利率降低，上半年公司整体毛利率为9.4%，较去年同期降低0.2 个百分点；2）上半年公司计提减值91 亿元，其中资产减值与信用减值分别为37/54 亿元，合计较去年同期增加28亿元，影响公司利润总额约5.6 个百分点。

    　　基建订单延续高增，房建订单结构优化。今年上半年公司建筑业新签合同额22882 亿元，同比增长13.7%，行业龙头地位进一步巩固。分业务来看，上半年房屋建设/基建建设新签合同额分别为15320/7491 亿元，同比分别增长3.8%/33.1%。房建订单结构不断优化，上半年住宅/保障房/商业综合类新签订单下降，而工业厂房受益于制造业投资景气度回升，上半年新签订单同比增长26.1%。

    　　基建细分来看，能源工程、水务环保、水利水运新签订单同比分别增长230%/49%/45%，而传统的市政工程、交通运输类建设订单下滑较多。新签订单分地区看，上半年境内新签订单同比增长10.9%，境外新签订单同 比增长105.5%，境外订单增长较快。

    　　商品房销售承压，新增土储聚焦高能级城市。今年上半年公司商品房销售额1915 亿元，同比降低20.6%，公司降幅低于全国整体4.4 个百分点。公司上半年销售单价为29237 元/平，较去年全年均价上升20.3%。上半年公司新增土地储备341 万平，同比增长3.3%，新增地块全部位于北京市、上海市、深圳市等一线城市或直辖市、省会城市，其中北京、上海、深圳合计占比约为55%。

    　　给予买入评级，目标价6.83 元。我们预测公司2024-2026 年归母净利润分别为556/569/586 亿元，对应EPS分别为1.34/1.37/1.41 元，看好公司继续巩固行业龙头地位，在行业发展处于调整阶段市场集中度进一步向头部企业靠拢。我们选取同为建筑央企的中国中铁等作为可比公司，可比公司2024 年PE 均值为5.1 倍，据此给予中国建筑5.1 倍PE，对应目标价为6.83 元。