【投资要点】

    　　公司发布2024 年中报，H1 收入及利润同比稳定增长。公司H1 实现收入11,446.2 亿元，同比+2.8%，实现归母净利润294.5 亿元，同比+1.6%；对应Q2 公司实现收入5,953.0 亿元，同比+1.16%，实现归母净利润145.28 亿元，同比+2.11%。

    　　房建基建新签订单齐发力，地产销售同比下滑。2024H1 公司发挥全产业链优势，深度参与京津冀、长三角、粤港澳等重点项目建设，基建新签订单同比增长34.9%至7,491 亿元，同时公司在房建市场进一步提升市占率，新签合同同比增长5.7%至15,320 亿元，带动整体建筑业订单同比增长13.7%至22,882 亿元。受地产行业整体景气度影响，公司2024H1 新签地产销售合约同比下降20.6%至1,915 亿元。

    　　房建业务聚焦中高端新建领域，收入增长稳健。在地产行业整体逐步筑底背景下，2024H1 公司加大中高端新房建领域，工业厂房、科教文卫体设施等公共建筑领域新签合同占比提升。细分领域来看，公司2024H1 新签工业厂房/科教文体卫设施新建订单3,891/2,695 亿元，同比+26.1%/3.3%，使得房建业务在结构优化同时收入稳定增长。

    　　能源水利业务发力，基建板块攻坚突破。2024H1 公司大力拓展能源及水务环保领域，新签一批光伏、风电、核电及水利环境工程，分板块来看， 公司2024H1 新签能源工程/ 水务环保/ 水利水运订单2,609/794/277 亿元，同比分别增长230.4%/49.2%/42.5%，从而使得2024H1 公司基建业务收入同比增长11.7%至2,695 亿元。

    　　地产开发业务持续聚焦核心城市。受行业整体景气度影响，2024H1公司新签地产业务合约销售额同比下降20.6%至1,915 亿元，营业收入同比下降8.7%至1,164 亿元。在行业整体有压力背景下，公司持续聚焦核心城市战略，2024H1 新增土地储备全部位于北京、上海、深圳等一线城市或者直辖市、省会城市，土地储备及地产开发业务的结构优化使得公司2024H1 房地产开发业务毛利率同比上升1.3 个百分点。

    　　经营现金流流出及减值同比有所增加。由于2024H1 建筑行业整体资金到位情况一般且地产行业整体存在压力，2024H1 公司收现比87.5%，同比下降11.1 个百分点，经营活动净现金流-1,087.7 亿元，同比多流出982.1 亿元；此外，2024H1 公司计提资产及信用减值损失合计90.8 亿元，同比增多28.6 亿元，计提减值的增加拖累了公司利润端表现，使得公司利润增速不及收入。

    　　【投资建议】

    　　公司在行业压力整体较大的2024H1 实现了业务结构优化及市场份额拓展，我们判断2024H2 随着专项债的加速发行，行业整体资金到位情况将有所好转，公司作为建筑领先企业有望核心受益。此外，目前公司估值接近历史底部水平，受益于国企改革催化，公司估值端同样有修复空间。预计2024-2026 年，公司归母净利润为554.8/587.1/614.2 亿元，对应目前股价4.0/3.8/3.7 倍PE。给予公司“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　地产基建需求不及预期。

    　　毛利率预期。

    　　回款不及预期。