公司发布2024 年半年报，2024H1 收入为11,446 亿元，yoy+3%；归母净利润为294亿元，yoy+2%；扣非归母净利润为269 亿元，yoy+2%。其中2024Q2 收入为5,953亿元，yoy+1%；归母净利润为145 亿元，yoy+2%；扣非归母净利润为122 亿元，yoy+3%。

    　　工程业务收入增长韧性较好，地产开发延续承压分业务，2024H1 房建/基建/地产开发/勘察设计收入分别为7,493/2,695/1,164/54亿元，分别yoy+2%/+12%/-9%/+3%，房建收入增长有韧性、基建延续较快增长，在手订单支撑较好（2024H1 工程业务新签7,491 亿元，为同期收入3 倍）。地产开发收入延续负增态势，2024H1 地产销售额1,915 亿元，yoy-21%。分区域，2024H1 公司境内外收入分别为10,881、565 亿元，分别yoy+3%、+4%，境内外收入保持稳健增长。

    　　减值增加拖累净利率，地产业务毛利率企稳回升2024H1 公司毛利率9.4%，yoy-0.1pct；归母净利率2.6%，同比微降。其中2024Q2公司毛利率10.7%，yoy-0.2pct；归母净利率2.4%，同比微增。分业务，房建/基建/地产开发/勘察设计报告期毛利率分别6.9%/10.2%/19.4%/17.0%，分别yoy-0.2/-0.3/+1.3/-0.1pct。房建和基建毛利率同比小幅下降，地产开发业务毛利率企稳回升。公司计提资产减值准备，2024H1 信用减值损失、资产减值损失分别为54、37 亿元，对净利率形成一定拖累。

    　　两金周转放缓，回款压力阶段偏大

    　　截至2024M6 末，公司资产负债率为76.3%，yoy+0.8pct，有息负债比率 38.0%，yoy+1.3pct，负债管控压力边际有所增加。2024H1 两金周转天数258 天，yoy+31天。2024H1 经营性现金流同比多流出982 亿元至净流出1,088 亿元，投资性现金流同比多流出27 亿元至净流出90 亿元。我们认为总体反映2024H1 行业回款环境同比或偏弱。

    　　竞争优势或持续强化，估值优势明显，维持“买入”评级我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为24,339/26,212/28,156 亿元，同比增速分别为7%/8%/7%，归母净利润分别为591/642/689 亿元，yoy 分别为9%/9%/7%，EPS 分别为1.42/1.54/1.66 元/股，3 年CAGR 为8%。我们认为基建、地产行业形势变革背景下，公司作为主要领域龙头地位或持续强化，现价对应2024E PE 及股息率预计分别为3.8x、5.0%，估值优势明显，维持“买入”评级。

    　　风险提示：地产需求景气度低于预期、基建投资增速不及预期、订单收入转化节奏放缓。