事件：公司2024H1 实现营收11446.19 亿元，同增2.81%，归母净利润294.50亿元，同增1.65%，扣非归母净利润269.50 亿元，同增1.90%。点评如下：

    Q2 单季净利润略有提速，房建/基建收入保持稳健增长。分季度看，公司2024Q1、Q2 单季营收分别同比+4.67%、+1.16%；归母净利润分别同比+1.20%、+2.11%。

    分业务看，2024H1 房屋建筑工程、基础设施建设与投资、房地产开发与投资、勘察设计、其他业务分别实现营收7493.37、2694.73、1163.85、54.25、231.92亿元，分别同比+1.7%、+11.7%、-8.7%、+2.8%、+8.5%。分地区看，境内、境外分别实现营收10880.83、565.36 亿元，分别同比+2.8%、+3.7%。

    毛利率、费用率下降，减值损失增加拖累净利率下降，经营现金净流出大幅增加。毛利率方面，公司2024H1 毛利率同降0.13 个pct 至9.44%，其中，房屋建筑工程、基础设施建设与投资、勘察设计毛利率分别同比-0.2、-0.3、-0.1 个pct。期间费用率方面，2024H1 期间费用率同降0.27 个pct 至4.21%，其中销售费用率同增0.02 个pct 至0.31%（主要因公司地产业务加强营销力度，相应业务费和销售佣金等有一定增长），管理费用率（含研发费用）同降0.25 个pct至3.02%，财务费用率同降0.04 个pct 至0.88%（主要因汇兑损失同比减少）。

    此外，2024H1 公司资产减值+信用减值损失90.76 亿元，同增46.08%；投资净收益20.61 亿元，同增4.57%。综上，净利率同降0.08 个pct 至3.51%。经营现金净流出1087.69 亿元，净流出同增930.01%；其中收现比同降11.15 个pct至87.50%，付现比同降1.16 个pct 至97.26%。此外，2024H1 公司加权平均ROE 同降0.51 个pct 至6.79%。

    境外新签高增117%，房建、基建新签分别同增4%、33%。2024 年1-7 月，公司建筑业务新签订单24348 亿元，同增11.8%，其中房屋建筑、基础设施、勘察设计分别同比+3.8%、+33.1%、-6.5%，境内、境外分别同比+8.7%、+117.1%。

    房建新签结构持续优化，2024H1 房建中细分的工业厂房、科教文卫体设施领域新签分别同增26.1%、3.3%，合计占比持续提升。基建支柱优势进一步塑强，其中细分的能源工程（光伏、风电、核电等）、水务及环保、水利水运新签2024H1分别高增230.4%、49.2%、42.5%，新签合同额合计占比提升至49.1%。

    地产收入降幅收窄，毛利率逆势提升。24H1 公司地产业务收入同比-8.7%，23H1同比-16.1%，降幅同比收窄7.4 个pct，毛利率逆势提升1.3 个pct 至19.4%。

    土地储备结构进一步优化，24H1 新增土地储备341 万m2，同增3.5%，全部位于北京、上海、深圳等一线城市或直辖市、省会城市。公司旗下中海地产、中建壹品、中建东孚、中建智地、中建玖合、中建信和等品牌，均位列中国房地产企业权益销售业绩排名百强。

    盈利预测与评级。公司是地产、基建龙头，业务结构持续优化，经营业绩稳健性凸显，境外新签高速增长。预计24-25 年EPS 分别为1.37、1.47 元，给予24年5-6 倍PE，合理价值区间6.84-8.21 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示。回款风险，政策风险，经济下滑风险。