事件:

    2024 年8 月29 日，中国建筑发布2024 年半年报:2024H1，公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润11,446/295/270 亿元，分别同比+2.8%/+1.6%/+2.0%；2024Q2，公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润5,953/145/122 亿元，分别同比+1.2%/+2.1%/+3.0%。

    投资要点:

    房建稳定收入大盘，基建增速表现亮眼: 2024H1，公司房建/基建与投资/房地产开发投资/勘察设计收入为7,493/2,695/1,164/54 亿元，分别同比+1.7%/+11.7%/-8.7%/+2.8% ； 收入占比为65.5%/23.5%/10.2%/0.5%，同比-0.7pct/+1.9pct/-1.3pct/持平；毛利率分别为6.9%/10.2%/19.4%/17.0%，同比-0.2/-0.3/+1.3/-0.1pct。分地区，国内/海外收入为10881/565 亿元，同比-2.3%/+3.7% ；收入占比为95.1%/4.9% ， 与去年同期持平； 毛利率为9.7%/4.5% ， 同比-0.1/-0.5pct。

    房建订单结构持续优化，海外及基建订单同比增速较高。2024H1，公司新签订单24,797 亿元，同比+10.0%；其中，房建/基础设施/勘察设计新签15,320/7491/72 亿元，分别同比+5.7%/+34.9/-9.2%。

    分地区来看， 境内/ 境外新签21,651/1,231 亿元， 同比+10.9/+105.4% 。房建订单中工业厂房与科教文体设施占比为43.0%，同比提升3.7pct。其中，工业厂房/科教文卫体设施分别新签3,891/2,695 亿元，分别同比+26.1%/+3.3%。基建订单增长较多主要得益于能源工程/水务及环保领域/水利水运领域，分别新签2609/794/277 亿元，分别同比+230.4%/49.2%/+42.5%。

    地产销售面积同比跌幅收窄,销售单价逆势增长：2024H1，公司地产销售额为1915 亿元，同比-20.6%；平均单价为2.9 万元/平米，同比+18.8%。其中，中海地产销售额为1,294 亿元，同比-16.1%；平均单价为3.4 万元/平米，同比+30.8%。同期，公司新增土地储备370万平米，同比+3.5%，主要集中在一线城市，北京/上海/深圳占比为34.4%/11.7%/9.0%。单季度看，2024Q2 新签合约1137 亿元，同比-11.7%，跌幅较Q1 有所收窄。

    盈利能力保持稳定，现金流有所承压:2024H1 公司毛利率/归母净利 率/扣非归母净利率分别为9.4%/2.4%/2.1%，同比-0.1/-0.2/-0.3pct。

    公司计提资产减值/信用减值36.7/54.1 亿元，同比+125.9%/+17.8%。

    2024H1 期间费用率为4.2%，同比-0.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.3%/1.5%/1.5%/0.9%，同比持平/持平/-0.2pct/持平。其中，研发费用率下降主要是公司优化研发投入结构所导致。

    2024H1 公司资产负债率/ 有息负债率为76.3%/28.6% ， 同比+0.8/+0.8pct。2024H1，公司经营性净现金流为-1087.7 亿元，同比多流出982.1 亿元，主要系销售商品提供劳务收到的现金减少所致。

    同期，收现比为87.5%，同比-8.6pct。2024Q2 公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率分别为10.7%/2.4%/2.1%，同比-0.2%/持平/持平，环比+2.6/-0.3/-0.6pct，环比三者变动不一致主要系正常季度性波动。2024Q2 公司经营性净现金流为-121.7 亿元，同比多流出670.4 亿元，主要系销售商品提供劳务收到的现金减少所致；同期，收现比为75.3%，同/环比为-20.2/-25.3pct。

    盈利预测和投资评级：公司为世界最大的工程承包商，我们认为公司看点主要有：1）2024H1 专项债发行同比偏缓，2024H2 发行节奏有望加快，公司基建订单有望延续增长；2）公司地产业务聚焦一线核心圈，2024H1 土地储备逆势增长，2024H2 地产数据同比基数走低，若行业好转或更具业绩弹性；3）海外订单高增，“一带一路”沿线有望贡献业绩增量；4 ） 公司2021-2023 年股息率分别为5.0%/4.6%/5.6%,以2024 年8 月30 日收盘价测算，根据我们的盈利预测，假设分红比例为20%，测算2024 年股息率或可达5.1%。

    我们预计2024-2026 年营业收入为24,235/25,790/27,135 亿元，归母净利润为575.4/610.0/645.8 亿元，EPS 为1.4/1.5/1.6 元，PE 为3.9/3.7/3.5 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：地产销售超预期下滑风险，基建投资不及预期，海外业务开拓不及预期，信用减值风险，订单转化不及预期。