事件概述。公司发布2024 年半年度报告。24H1 实现营业收入1.14 万亿元，较上年同期+2.81%；归母净利润为294.5 亿元，同比+1.65%，归母扣非后净利润269.5 亿元，同比+1.95%。单季度看，24Q2 营业收入实现5953 亿元，同比+1.16%，环比+8.37%；24Q2 归母净利润145.28 亿元，同比+2.11%，环比-2.64%；我们认为公司业绩符合市场预期，公司持续稳健增长。 2024H1 经营性现金流-1087.7 亿元，上年同期为-105.6 亿元，经营性现金流承压。

    新房建补位地产下行缺口，新房建、基建订单增速亮眼。24H1 新签合同额2.48 万亿元，同比+10.0% ；24H1 新签建筑业合同额2.29 万亿，同比+13.7%。（1）房建业务上半年新签合同额1.53 万亿元，同比增长5.7%，业务结构持续优化。其中新房建如公共建筑类项目占比持续提升，工业厂房同比+26.1%，高基数下延续较快增长，主要得益于制造业需求24H1 维持高景气度，据国家统计局数据，24H1 全国制造业投资完成额同比+9.5%，呈现复苏趋势，我国工业厂房需求也将显著增长；住宅地产类项目占比持续下降，同比-7.3pct，“新房建”补位地产下行缺口。（2）稳增长持续发力，公司业务结构优化效果显著，公司基建业务24H1 新签合同额7491 亿元，同比+34.9%。其中，能源工程、水务及环保、水利水运快速增长增速分别为+230.4%/+49.2%/+42.5%，稳增长发力，基建订单延续高增；资金端我们判断今年下半年专项债投放节奏预期加快，资金端将有效得到改善。（3）房地产业务上半年合约销售额为1915 亿元，同降20.6%；销售面积655 万㎡，同比-33.2%，地产销售压力仍存，但整体表现仍位居同行业前列，体现公司地产中海和中建两大品牌市场青睐。

    房建工程主业稳定，基建工程发力高增，地产盈利能力改善。（1）24H1 房建/基建/勘察设计实现营收7493.4/2695.7/54.3 亿元，同比+1.7%/+11.7%/+2.8%；毛利率6.9%/10.2%/17.0%，同比-0.2/-0.3/-0.1pct。（2）房地产实现收入1163.8 亿元，同比-8.7%，毛利率19.4%，同比+1.3pct。24H1 合约销售面积655 万㎡，同比-33.2%，平均售价2.93 万元/㎡，同比+18.9%，新购土地储备241 万㎡，同比+3.5%。公司24H1 房建工程稳定增长，基建在稳增长发力的背景下持续高增，地产盈利能力有所改善，我们认为主要因为公司行业龙头地位，核心优势积累深厚，客户的认可度高进而有效抢占市场，实现经营数据的逆势增长的优异表现。

    费用率同比有所下降，经营性现金流承压，负债率同比有升。（1）24H1 公司整体费用率同比-0.27pct 至4.21%，；其中公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.3%/1.5%/1.5%/0.9%，除研发费用率同比-0.2%外，其他费用率同比基本持平；24H1 公司信用/资产减值损失分别为54.07/36.69 亿元，同比分别多计提8.2/20.4 亿元，投资净收益为20.6 亿元，同比+4.6%；综合影响下公司24H1 归母净利率为2.6%，同比基本持平；（2）24H1 公司经营活动现金流净额为- 1087.7 亿元，同比多流出982.1 亿元，主要系地产业务销售回款减少、购置土地增加双重因素影响；公司带息债务余额为9316 亿元，较23 年末+1317 亿元，资产负债率为76.3%，较2023 年末增加1.5pct。

    投资建议

    鉴于当前市场环境的不确定性， 我们下调2024-26 年的盈利预测， 下调营业收入至23857/25093/26370 亿元（ 原24092/25424/26843 亿元） ， 下调归母净利润至571.96/610.45/659.81 亿元（原581.97/620.65/671.38 亿元），对应EPS 下调至1.37/1.47/1.59元（原 1.40/1.49/1.61 元），对应月8 月30 日5.39 元收盘价3.92/3.67/3.40x PE。维持“买入”评级。

    风险提示

    政策落地不及预期、国内基建投资增速不及预期、资金到位不及预期、系统性风险。