公司披露2024 年半年报：24H1 实现营业收入11446 亿元，同比+2.81%，实现归母净利润294 亿元，同比+1.65%，扣非归母净利润269 亿元，同比+1.95%。其中24Q2 单季度收入5953 亿元，同比+1.16%，归母净利润145 亿元，同比+2.11%，扣非归母净利润122 亿元，同比2.96%。24Q2 公司毛利率10.70%，同比-0.20pct、环比+2.61pct。

    　　24H1 收入平稳增长，基建业务表现较优

    　　收入按业务拆分：24H1 公司房建/基建/地产业务收入分别为7493/2695/1164 亿元，同比增速分别为+1.7/+11.7/-8.7%。其中，①房建业务聚焦非住宅领域，工业厂房、科教文卫体设施等公共建筑领域新签合同额合计占比持续提升；②基建业务，市政工程、交通运输工程等领域落地一批标杆项目，能源工程、水务及环保、水利水运等领域持续突破；③地产业务加大销售去化力度，24H1 房地产项目新开工面积530 万平、同比-10.9%，竣工面积382 万平、同比-35.2%。

    　　收入按区域拆分：24H1 公司境内/境外业务收入分别为10881/565 亿元，同比增速分别为+2.8/+3.7%。境外持续深耕重点区域和国别市场，在东南亚、中东、非洲、港澳地区承接了一批生态环保、高端住宅、教育设施、市政道路项目。

    　　期间费用率优化，经营性现金流净流出金额同比扩大（1）分业务毛利率：24H1 公司房建/基建/地产业务毛利率分别为6.9/10.2/19.4%，同比分别-0.2/-0.3/+1.3pct。（2）费用率：24H1 公司期间费用率合计4.21%、同比-0.27pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.31/1.49/1.53/0.88%，同比分别+0.02/-0.04/-0.21/-0.04pct。（3）减值：24H1 公司信用减值损失54.07 亿元、同比增加8.18 亿元，资产减值损失36.69 亿元、同比增加20.45 亿元。（4）现金流：24H1 经营性现金流净流出1088 亿元、同比多流出982 亿元，24H1 收现比0.88、去年同期为0.99。24H1 期末公司应收票据及账款合计3154 亿元，2023 年底为2603 亿元、23H1 期末为2480 亿元。

    　　24H1 新签订单同比+10%，房建、基建订单结构均明显优化2024 年1-6 月公司新签订单24797 亿元、同比+10.0%（1-7 月公司新签订单同比+8.0%），其中1-6 月房建/基建/地产业务新签订单金额分别为15320/7491/1915 亿元，同比增速分别为+5.7/+34.9/-20.6%。其中，①房建业务订单结构明显优化，工业厂房领域新签合同额3891 亿元、同比+26.1%，科教文卫体设施领域新签合同额2695 亿元、同比+3.3%，而住宅/保障性住房领域新签合同额同比分别下滑7.3/8.9%；②基建业务能源工程、水务及环保、水利水运等领域新签合同额合计占比提升至49.1%，能源工程领域新签合同额2609 亿元、同比+230.4%，承接一批以光伏发电、风电、核电为代表的能源工程项目，水务及环保领域新签合同额794 亿元、同比+49.2%，水利水运领域新签合同额277 亿元、同比+42.5%，而市政工程/交通运输工程新签合同额同比分别下滑27.5/15.7%。

    　　投资建议：公司作为国内建筑+地产双龙头，建筑业务新签订单额稳健增长，地产业务市占率有望持续提升，央企市值管理考核有望推动估值修复，高股息率具备投资价值，我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为575/604/633 亿元，现价对应2024-2026年PE 分别为4/4/3 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：房建基建投资不及预期；项目投资的风险；国际经商环境变化的风险；信用减值、资产减值损失继续增加风险；现金流恶化风险。