1H24 业绩符合我们预期

    　　公司公布1H24 业绩：营收11,446 亿元，同比+2.8%，归母净利润294.5亿元，同比+1.6%。其中2Q24 营收5,953 亿元，同比+1.2%，归母净利润145.3 亿元，同比+2.1%。公司1H24 业绩符合我们预期。

    　　1）上半年新签合同逆势保持增长，结构持续优化。1H24 公司新签合同额2.48 万亿元，同比+10%，展现优于行业的韧性。房建业务新签合同额1.53万亿元，同比+5.7%；基建业务新签合同额7,491 亿元，同比+34.9%。从结构来看，新签合同额中房建/基建/地产/设计分别占比61.8%/30.2%/7.7%/0.3%，占比同比-2.5ppt/+5.6ppt/-3ppt/-0.1ppt，新签总额稳健增长的同时，结构持续优化，基建类占比大幅提升。此外，公司境外业务新签合同额1,291 亿元，同比大幅增长107.4%，实现营收565 亿元，同比+3.7%。

    　　2）收入彰显韧性，综合毛利率表现稳健。1H24 公司房建/基建/地产及设计业务营收同比+1.7%/+11.7%/-8.7%/+2.8%，毛利率分别为6.9%/10.2%/19.4%/17.0%，同比-0.2ppt/-0.3ppt/+1.3ppt/-0.1ppt，地产毛利率明显回升，支撑半年度综合毛利率同比仅略降0.1ppt 至9.4%。3）费用率节降助力净利率稳定。1H24 公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.02ppt/-0.04ppt/-0.21ppt/-0.04ppt，其中财务费用降低主要系汇兑损失减少。四项费用率合计-0.27ppt，使得归母净利率同比基本稳定。4）减值规模有所增加。1H24 公司计提减值约90.8 亿元，同比+28.6 亿元，主要系计提信用减值损失54.1 亿元。5）现金流表现有所承压，主要系回款及采购付现压力提升。1H24 公司经营性现金净流出约1,088 亿元，同比多流出982 亿元。

    　　发展趋势

    　　着力提效益、调结构，新领域增长亮眼。公司大力推进新签合同额的整体和细分项的结构性调整：房建业务方面，工业厂房新签合同同比+26.1%，占比超过25%，已跃升为房建类占比最大的项目。基建业务方面，不仅总体新签额占比提升5.6ppt，细分领域来看，能源工程、水务及环保、水利水运等新领域新签合同额快速增长，分别同比+230.4%/+49.2%/+42.5%，合计占比接近5 成。我们认为公司作为行业龙头，在市场环境较为不利的背景下，通过加强经营管理及调整业务结构，抓住了延续增长的换挡窗口，未来有望进一步通过精细化管理和收入结构的优化保持稳健的成长动能。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2024/2025E 归母净利润577.2 亿元/612.8 亿元不变，当前股价对应2024/25E 3.8x/3.6x P/E。我们维持跑赢行业评级和目标价7 元不变，对应2024/25E 5.1x/4.8x P/E，隐含33.6%的上行空间。

    　　风险

    　　合同转化不及预期，资产减值超预期。