Q2 业绩增长稳健符合预期。2024H1 公司实现营业收入11446 亿元，同增2.8%；实现归母净利润294 亿元，同增1.6%；扣非归母净利润同增1.9%，业绩增速符合预期，稳健增长彰显龙头经营韧性。分季度看：Q1/Q2 分别实现营业收入5493/5953 亿元，同增4.7%/1.2%；分别实现归母净利润149/145 亿元，同增1.2%/2.1%，Q2 单季净利率有所改善，主要因费率管控较优（单季费率同比下降0.6pct）。分地区看：境内/境外分别实现营收10881/565 亿元，同增2.8%/3.7%。

    　　房建业务结构持续优化，能源、水利等基建签单增长亮眼。分业务看，2024H1 公司房建/ 基建/ 地产业务分别实现营收7493/2695/1164 亿元， 同比变动+2%/+12%/-9%（Q2 单季同比变动-2%/+17%/-9%） ； 分别实现毛利润521/275/226 亿元，同比变动-0.3%/+9%/-2%（Q2 单季同比变动-5%/+9%/-8%）。房建领域，聚焦中高端“新房建”领域，工业厂房/市政配套建筑签单额同比高增26%/43%，住宅项目占房建业务比例同比下降3.1pct 至21.7%，业务结构持续优化。基建领域，加快推动新兴领域发展，能源工程/水务环保/水利水运/石油化工等其他工程签单额同比高增230%/49%/43%/44%。地产板块，加大销售去化力度及全过程精细化管控，强化精准投资，土储结构进一步优化。

    　　Q2 财务费率下行驱动净利率改善，现金流有所承压。2024H1 公司毛利率9.44%，同比下降0.13pct，其中房建/基建/地产业务毛利率分别同比-0.2/-0.3/+1.3pct，地产毛利率企稳回升。期间费用率4.21%，同比下降0.3pct（单季同降0.6pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动+0.02/-0.04/-0.21/-0.04pct（单季同比+0.06/-0.03/-0.3/-0.3pct），Q2 财务费率下降较多，主要因汇兑损失较上年同期减少。资产（含信用）减值损失多计提约29 亿。少数股东损益占比降低0.8pct。

    　　归母净利率2.6%，小幅下降0.03pct；Q2 单季提升0.02pct，有所恢复。上半年公司经营活动现金净流出1088 亿，较上年同期多流出982 亿元；投资性现金流净流出90 亿，较上年同期多流出27 亿，经营+投资现金流较同期多流出1009 亿，预计主要因：1）地产销售额同比下降21%，同时新增土储合计517 亿购地额（中海地产经营性现金流同比减少303 亿）；2）业主资金偏紧，导致施工项目回款减少（24H1 经营性应收科目增加额同比多增1088 亿元）。

    　　“地产+施工”市占率持续提升，业绩稳健增长能力强，股息率具备吸引力。施工业务：订单维持稳健增长（24H1 同增13.7%），市占率明显提升（房建业务由11年的10%提升至23 年的21%），同时业务结构持续优化，施工业务基建属性不断增强，有望显著降低回款风险，带动经营质量稳步提升。地产业务：24H1 公司地产销售额表现大幅好于行业整体及龙头企业整体（克而瑞统计1-6 月Top100 房企操盘口径销售金额下滑39.5%），市占率提升逻辑持续强化。公司作为地产央企龙头，坚持稳健经营策略，土储结构优异，存货减值风险低，未来随着行业供给侧改革加速、龙头“剩者为王”，市占率有望进一步提升。当前公司估值处于历史最低区间，24 年股息率约5%，具备较强吸引力。

    　　投资建议：我们预测公司2024-2026 年归母净利润分别为554/576/592 亿元，同比增长2%/4%/3%，EPS 分别为1.33/1.38/1.42 元/股，当前股价对应PE 分别为3.9/3.8/3.7 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：应收账款减值风险、地产存货减值风险、地产销售大幅下滑风险。