事件描述

    公司一季度实现营业收入5493.19 亿元，同比增长4.67%；归属净利润149.22 亿元，同比增长1.20%；扣非后归属净利润147.39 亿元，同比增长1.1%。

    事件评论

    Q1 收入稳健增长，带动归母净利润、扣非净利润均有增长。公司持续提升主业发展水平，深化项目履约管理，营业收入实现稳步增长，一季度实现营业收入5493.19 亿元，同比增长4.67%；归属净利润149.22 亿元，同比增长1.20%；扣非后归属净利润147.39 亿元，同比增长1.1%。

    订单来看，Q1 海外订单增长迅速。新签订单来看，建筑业新签11107 亿元，同比增加14.3%，其中房屋建筑新签8062 亿元，同比增加11.4%，基础设施新签3005 亿元，同比增加23.2%，勘察设计新签40 亿元，同比减少3.6%，分地区来看，境内新签10883亿元，同比增加13.9%，境外新签224 亿元，同比增加38.4%。

    公司费用率同比上升，毛利率略有下降。公司一季度综合毛利率8.09%，同比下降0.01pct，费用率方面，公司一季度期间费用率3.76%，同比提升0.10pct，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动-0.03、-0.05、-0.07、0.26pct 至0.30%、1.47%、1.15%和0.83%，综合来看，公司一季度归属净利率2.72%，同比下降0.09pct，扣非后归属净利率2.68%，同比下降0.09pct。公司不断推动业务转型，提高成本精细化管控水平，但受汇率波动影响，公司利润总额增幅略低于收入增幅。

    Q1 现金流同比流出幅度扩大，收现比同比下降。公司持续开展现金流管理提升专项行动，强化业务源头治理，完善现金流预算引领机制，完善现金流基础管理，一季度受地产业务销售回款减少、购置土地增加双重因素叠加，经营性净现金流净流出同比增加，一季度经营活动现金流净流出965.95 亿元，同比多流出311.71 亿元，收现比100.68%，同比下降1.48pct；同时，公司资产负债率同比提升0.28pct 至74.76%，应收账款周转天数同比增加6.75 至42.66 天。

    后续随着国企改革持续推进，叠加公司减值收窄，业绩与估值有望同步提升。公司旗下中海地产销售规模排名行业第二，其余中建系地产规模也相对较大，土储集中在一、二线城市。2023 年来看，全年新增土地储备超九成位于一、二线城市，其中位于北京市、上海市、广州市等一线城市、直辖市及省会城市的新增土地储备占比超83%，土地储备结构进一步优化，未来减值压力有望逐步收窄。叠加近来国企考核持续推进，相关管理措施、交流力度或将持续提升，从而拉动公司市值规模。预计2024 年实现业绩585 亿，按照20%分红率推算，对应当前股息率约5%。预计公司2024-2026 年归母净利润为585.25、630.87、669.59 亿元，对应PE 估值为3.81、3.54、3.33 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、宏观经济增速不及预期；

    2、应收账款回款不及预期。