核心观点：

    　　建筑业务：4 月新签高增35%、基建新签大增183%，特别国债资金5月发行背景下看好Q2 实物量落地提速。24M1-4，公司新签14785 亿元，同比+11.9%；其中建筑业务新签13736 亿元，同比+17.7%，4 月单月新签2629 亿元，同比+35.0%；建筑业务中，房建/基建累计新签同比分别+9.3%/+44.7%，4 月单月新签同比分别-0.2%/+183.1%。根据中国政府网，2024 年1 万亿元超长期特别国债将于5 月17 日开始发行。5 月13 日，国务院召开支持“两重”建设部署动员会议，强调发行并用好超长期特别国债，争取“两重”项目早开工见效。

    　　地产业务：多地优化限购、限贷政策，行业集中度提升、龙头韧性足。

    　　24M1-4，公司地产累计合约销售额1050 亿元，同比-32.0%，好于行业总体（克而瑞统计TOP100 开发商 24M1-4 销售额同比-46.8%），24M1/2/3/4 分别151/110/517/272 亿元，同比分别-19%/-68%/-12%/-35%。4 月30 日，政治局会议提出统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施。存量方面，近期北京、天津、深圳、浙江等地相继宣布进一步优化调整需求端限购、限贷等政策；增量方面，根据中指研究院，截至5 月10 日，重点22 城中15 城发布24 年供地计划，整体同比下降约10%。根据中国人民银行，5 月17 日，国务院将召开政策吹风会，会上住建部等部门负责人将介绍保交房工作配套政策有关情况。

    　　业绩稳健、自由现金流优异，政策边际向好叠加业务市占率提升，看好龙头估值稳步修复。19-23 年公司业绩CAGR+7%，21-23 年自由现金流分别为173/224/219 亿元。23 年分红率20.8%，假设分红率不变，24 年股息率为5.2%。5 月16 日收盘价对应PBx0.54/10 年分位数5%。

    　　盈利预测及投资建议。预计公司24-26 年归母净利润分别为585/623/664 亿元。维持合理价值 7.03 元/股不变，维持“买入”评级。

    　　风险提示：基建投资下滑、新签订单增速下滑、应收账款坏账率升高。