公司发布24 年一季报，24Q1 收入为5,493 亿元，yoy+5%；归母净利润为149 亿元，yoy+1%；扣非归母净利润为147 亿元，yoy+1%。

    24Q1 工程业务持续增长，地产开发延续承压充足的在手订单支撑公司收入持续增长。分业务来看，房建/基建/地产开发/勘察设计收入分别为3,658/ 1,277/465/26 亿元，yoy+6%/+6%/-9%/+3%。

    工程相关业务增长较好，受行业环境影响、前期销售压力等地产收入延续负增态势。

    盈利能力小幅承压，房建和基建毛利率小幅改善24Q1 公司毛利率为8.1%，yoy-0.0pct；归母净利率为2.7%，yoy-0.1pct，盈利能力基本稳定、小幅承压，汇率波动或致财务费用增加较多，24Q1 公司财务费用率yoy+0.2pct 至0.8%。分业务来看，房建/基建/地产开发/勘察设计毛利率分别6.2%/8.6%/19.2%/10.8%，yoy 分别+0.0/+0.1/+2.9/-3.2pct。房建和基建毛利率同比小幅改善，但地产开发业务拖累较多。

    房建基建新签延续增长态势，地产销售延续较大下降压力从订单来看，24Q1 公司新签合同额11,885 亿元（含地产销售），yoy+10%，新签订单保持稳定增长趋势。分业务来看，房建/基建/勘察设计新签合同额分别为8,062/3,005/40 亿元，同比分别+11%/+23%/-4%。订单结构持续优化，工业厂房/能源工程/水务环保贡献较多增量，同比分别+40%/+235%/+86%。24Q1 地产合约销售额为778 亿元，yoy-31%，地产销售持续承压。分地区来看，境内外新签订单分别10,883/224 亿元，同比分别+14%/+38%，境外增速表现优于境内。

    多领域竞争优势或持续强化，维持“买入”评级我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为24,339/26,212/28,156 亿元，同比增速分别为7%/8%/7%，归母净利润分别为591/642/689 亿元，同比增速分别为9%/9%/7%，EPS 分别为1.42/1.54/1.66 元/股，3 年CAGR 为8%。

    我们认为基建、地产行业形势变革背景下，公司作为主要领域龙头地位或持续强化，报表质量等或亦持续改善。参照可比公司估值，我们给予公司2024年6倍PE，目标价8.52 元，维持“买入”评级。

    风险提示：地产需求景气度低于预期、基建投资增速不及预期、订单收入转化节奏放缓、回款风险、减值风险