事项:
中国建筑发布2023 年年报:公司2023 年实现营业收入22,655.3 亿元,同比+10.2%;归母净利润542.6 亿元,同比+6.5%。全年新签订单4.3 万亿,同比+10.8%。
评论:
营收业绩稳增,分红稳定,股息率5.1%:公司2023 年实现营业收入22,655.3亿元,同比+10.2%;归母净利润542.6 亿元,同比+6.5%;分业务看,公司房建/ 基建/ 地产/ 勘察设计业务均增长稳健, 分别实现营收13,837.4/5,565.6/3,088.1/117.5 亿元,分别同比+9.4%/+12.8%/+9.5%/+9.1%;分区域看,境内/境外营收分别为21,497.7/1,157.6 亿元,分别同比+10.0%/+7.2%。
地产开发与投资业务逆市增长,2023 年房地产开发与投资业务合约销售额4,514.0 亿元,同比+12.4%,营业收入3,088.0 亿元,同比+9.5%。2023 年现金分红总额113.0 亿元,同比+6.6%;现金分红比例20.8%,持续保持稳定。拟每10 股派2.71 元,对应4 月19 日收盘价股息率5.1%。
新签订单稳增,境外订单增速更高:2023 年公司新签订单4.32 万亿,同比+10.8%。其中,房屋建筑、基础设施建设与投资、勘察设计业务新签订单分别为26,894 亿元/11,685 亿元/148 亿元,同比+8.8%/+9.5%/+8.8%。从细分领域看,工业厂房、科教文卫体、商业综合、市政工程领域新签合同6,218 亿元/5,342亿元/5,168 亿元/2,829 亿元,同比+58.9%/+6.8%/+5.2%/17.0%。能源工程新签订单2,697 亿元,同比高增+151.4%。分区域看,境外业务新签合同1,860 亿元,同比+12.3%。公司2024 年目标新签合同超4.5 万亿,预计同比+4.2%,目标营业收入超2.38 万亿,预计同比+5.1%。
毛利率略降,费用率、现金流改善明显:公司2023 年毛利率9.8%,同比-0.6%,主要系传统业务毛利率下行拖累。分行业看,房屋建筑工程、基础设施建设与投资、房地产开发与投资、勘察设计毛利率分别为7.3%/9.8%/18.2%/21.3%,同比-0.7%/-0.6%/-0.8%/+0.4% 。分地区看, 境内、境外毛利率分别为10.1%/5.2%,同比-0.7%/+0.1%。公司积极降本增效,期间费用改善明显,2023年期间费用率为4.7%,同比-0.6pct,分项看,销售、管理、财务、研发费率分别为0.34%/1.52%/0.82%/2.03%,同比+0.02%/-0.13%/-0.14%/-0.39%。经营性现金流净额110.3 亿元,同比高增+188.1%,主要系本期收取的工程款、购房款边际改善所致。
投资建议:营收业绩保持稳增,现金流明显改善:考虑到基建行业增速略有放缓,我们下调2024-25 年EPS 预测至1.42/1.53 元/股(原值1.47/1.61 元/股),并预测2026 年EPS1.66 元/股,对应PE 各为3.8x/3.5x/3.2x。公司在手订单充沛,经营质量稳步提升,考虑过去10 年公司估值中枢为6xPE,根据历史估值法以及参考当前行业可比公司估值水平给,与2024 年PE4.5x,我们调整目标价至6.39 元/股,维持“强推”评级。
风险提示:经济下行压力增大,基建投资不及预期,市场需求不及预期。