营业收入增长10.2%,归母净利增长6.5%。2023 年,公司实现收入22655亿元,同比+10.2%,实现归母净利542.6 亿元,同比+6.5%。2023Q4 公司实现营业收入5943 亿元,同比+14.5%,实现归母净利106.1 亿元,同比+43.1%。
公司四季度收入和业绩增长较快主要原因为:上年Q4 受疫情影响毛利率下降,导致基数较低,2023 年Q4 归母净利较2021 年仍有22%的降幅,主要系毛利率略有下降,土地增值税和利息费用增加所致。
新签合同保持双位数增长,境外新签显著回暖。2023 年公司建筑业新签合同额38727 亿元,同比+10.6%,其中房建新签26894 亿元,同比+8.8%,基建新签11685 亿元,同比+15.1%;境外新签合同额1755 亿元,同比+15.4%,回升至疫情前2019 年水平。2024 年Q1 公司新签合同额11107 亿元,同比+14.3%,其中房建/基建新签同比+11.4%/+23.2%,境外新签合同额224 亿元,同比+38.4%,新签合同额保持较快增长趋势。
房建业务逆势增长,市占率大幅提升。2023 年全国房屋新开工面积9.54 亿平方米,同比-20.9%,中国建筑房建新开工面积3.77 亿平方米,同比+1.5%,以新开工面积衡量,公司的市场占有率由2020 年的15.3%大幅提升至2023年的39.6%。公司房建订单对地产行业的依赖程度有限,2023 年公司住宅新签合同额(不含保障房)6619 亿元,仅占房建新签合同额的24.6%,公司具有相对较强的品牌优势和相对更低的融资成本,在市场调整阶段竞争力不断加强。
地产销售修复,地产毛利率边际企稳。2023 年公司实现合约销售面积1858万平方米,同比+7.9%,实现合约销售额4514 亿元,同比+12.4%,其中公司旗下两大品牌中海地产/中建地产销售额分别为2670/1844 亿元,分别占比59.1%/40.9%,中建地产销售占比持续提升。2023 年公司地产业务实现收入3088 亿元,同比+9.5%,毛利率18.2%,同比下滑0.8pct,在房地产行业持续调整的背景下,地产毛利率边际企稳。
应收账款周转速度放缓,应收账款处置成本持续降低。2023 年末,公司应收账款3030 亿元,较上年末增加22.0%,其中一年以内的应收账款占比66.7%,较上年末上升0.7pct,公司应收账款规模增长较快,应收账款周转率由2022年的8.9 次下滑至2023 年的8.2 次。2023 公司应收账款终止确认金额(包含保理和资产证券化)526 亿元,较上年减少14.1%,折价费率(处置成本率)3.18%,较上年下降0.33pct。
减值规模维持高位,但占营收和利润的比例相对较低。2023 年公司计提资产和信用减值损失合计143.0 亿元,同比+5.6%,连续三年处于120 亿以上高位。减值损失与营业收入和归母净利的比值分别为0.63%和26.4%,在同业中处于较低水平,对利润的影响相对较小。
经营性现金流改善,收付现比倒挂有所缓解。2023 年公司经营活动产生的现金流量净额110.3 亿元,较上年增加188%,单四季度经营性现金流净额273.8亿元,同比-51.4%,反映年末回款压力仍然较大。2023 年公司收现比101.1%,付现比102.0%,收付现比较上年分比-2.44%/-3.16%,但仍维持在100%以上,收付现比之差-0.89pct,倒挂差额较上年收窄0.73pct。
风险提示:宏观经济下行风险,地产和基建相关政策变化的风险,房地产行 业持续下行的风险,国际经营风险,应收账款和合同资产减值风险。
投资建议:下调盈利预测,维持“买入”评级。公司建筑业务逆势增长,地产业务边际企稳,行业龙头地位持续巩固。由于地产行业景气度能否企稳尚需观察,基建投资与地方债务之间的矛盾仍需化解,且公司仍然存在一定规模的潜在减值风险,小幅下调盈利预测,预测公司24-25 年归母净利由606/637 亿元下调至561/605 亿元,每股收益由1.44/1.52 下调至1.34/1.44元,对应当前股价PE 为4.0/3.7X,维持“买入”评级。