事件：公司发布2023 年年度报告，期内公司实现营业收入22655.29 亿元，同比+10.20%，实现归母净利润542.64 亿元，同比+6.50%，实现扣非归母净利润485.39 亿元，同比+7.3%。拟向全体股东每10 股派息人民币2.71 元，分红率为20.85%，股息率5.64%。

    　　营业收入稳步增长，Q4 业绩增速大幅提升。公司2023 年全年实现营收22655.29 亿元，同比+10.20%，营收增速较2022 年和2023 年前三季度营收增速均有提升，分别提升1.66 个和1.43 个pct，分季度看，23Q1-Q4 各单季度营业收入增速分别为8.12%、2.20%、17.52%和14.49%，Q3、Q4 营收明显提速。2023 年，公司各业务板块营收均实现同比正向增长，房建工程和基建工程仍为公司营收主要构成部分，占比分别为61.08%、24.57%，其中基建工程营收占比较上年提升0.56 个pct，营收增速分别为9.40%、12.80%，房地产开发和勘察设计营收分别同比增长9.50%、9.10%。

    　　期内公司归母净利润和扣非归母净利润分别yoy+6.50%、7.30%，23Q4 单季度归母和扣非归母净利润同比增速分别高达43.12%和35.15%，主要由于23Q4 期间费用率同比显著下降。

    　　期间费用率显著下降，经营性现金流大幅改善。期内公司整体毛利率为 9.83%，同比-0.63 个pct，主要由于期内房建工程、基建工程和地产开发三大主营业务毛利率均同比下滑，分别为7.3%（同比-0.7 个pct）、9.8%（同比-0.6 个pct）、18.2%（同比-0.8个pct）。公司期间费用率控制有效，由5.35%降至4.71%，同比-0.64 个pct，其中管理费用率、研发费用率和财务费用率均同比下降，分别同比-0.13 个、0.14 个和0.39 个pct，期内公司汇兑损失减少，同时管理效率以及研发收益改善明显。期内公司信用减值和资产减值损失合计为143.02 亿元，较2022 年增长7.54 亿元，yoy+5.57%。公司2023 年净利率为3.25%，同比-0.12 个pct，或主要受毛利率下降影响所致。期内经营活动产生的现金流量净额为净流入110.30 亿元，上年同期为净流入38.29 亿元，经营现金流大幅改善，主要由于公司加强现金流管理，本期收取的工程款、购房款等增加所致。

    　　新签合同稳健增长，房建工程业务结构改善，基建/海外业务快速成长。公司全年新签合同额4.32 万亿元，yoy+10.8%，其中境　　外业务和基建工程业务增速超过整体水平，境内和境外新签合同分别yoy+10.4%、15.4%，房建工程和基建工程新签合同分别yoy+8.8%、15.1%。在地产行业承压背景下，公司积极改善房建工程业务结构，收缩地产相关房建业务，保持房建业务的稳态增长。

    　　若观察公司房建工程业务细分领域，期内公司工业类房建工程实现高速增长，工业厂房领域新签合同同比+58.9%，占房建工程订单比重由15.82%提升至23.12%，而住宅类工程新签合同额同比-11.80%，占比由24.61%收缩至30.35%。2023 年公司基建工程新签合同额同比增速超15%，其中市政工程新签合同额同比+17.0%，能源工程和水利水运工程订单实现成倍增长。公司2023 年基建工程毛利率高于房建工程，分别为9.8%和7.3%，基建业务占比提升有望助力整体毛利率水平改善。

    　　盈利预测和投资建议：公司为全球建筑工程龙头企业，2023 年主营业务板块均实现同比增长，体现龙头企业的经营韧性，公司房建工程业务细分领域结构改善，新兴基建和海外业务快速增长，长期稳健发展可期，国企改革和央企市值管理推进有望助力公司经营指标持续改善和估值提升。预计公司2024-2026 年营业收入分别为24467.72 亿元、26302.80 亿元和28143.99 亿元，分别同比增长8.0%、7.5%、7.0%，归母净利润分别为586.80 亿元、634.69亿元和685.21 亿元，分别同比增长8.14%、8.16%和7.96%，动态PE 分别为3.8、3.5、3.3 倍，给予“买入-A”评级，6 个月目标价7.05 元，对应2024 年PE 为5.0 倍。

    　　风险提示：基建投资不及预期，项目回款不及预期，海外项目推进不及预期，地方财政收紧，原材料价格上涨。