事项:
中国建筑公布2023 年三季度报告:公司报告期内实现营业收入16,712.4 亿,同比+8.8%;归母净利润436.5 亿,同比+0.3%;扣非归母净利润410.6 亿,同比+3.4%;经营活动现金流量净额-163.5 亿,同比少流出361.7 亿。(注:历史财务数据有重述,此处以最新披露三季报为准)评论:
业绩降幅放缓,大股东增持彰显信心。23Q1-3 公司实现营业收入16,712.4 亿,同比+8.8%;归母净利润436.5 亿,同比+0.3%;分业务看,公司房建、基建、地产、勘察设计业务分别实现营收10798、3895、1730、74 亿,分别同比+10.7%、+8.5%、-4.0%、+8.6%,房建基建业务双双稳步发展,地产业务降幅有所放缓;分季度看,公司Q1-3 营业收入同比分别+8.1%、+2.3%、+17.6%,归母净利润同比分别+14.1%、-8.7%、-2.3%,Q3 业绩同比尚未止跌主要受地产业务拖累,但降幅放缓,有希望随地产业务修复而止跌(23H1 地产业务营收、毛利同比-16.1%、-27.7%,23Q1-3 营收、毛利仅下滑4.0%、9.2%)。公司营收增长主要源于公司深化项目履约管理,重点项目顺利完成节点目标。公司控股股东中建集团决定于10 月20 日起以集中竞价交易方式5-10 亿总金额增持公司股份。
房建基建并驾齐驱,地产销售逆势增长。23Q1-3 公司新签合同额3.1 万亿,同比+13.8%。分业务看,1)基建业务规模和效益持续稳增:基建新签合同额7,756亿,同比+16.2%,大力拓展水利、铁路、能源工程等领域市场,新签合同额分别同比+226.5%、+157.4%、+144.8%。2)房建业务持续优化:房建新签合同19,833 亿,同比+11.6%,其中,工业厂房领域同比+57.3%;教育设施领域同比+19.5%;住宅领域同比-7.9%,占比下降至24.3%。公司在高科技工业厂房、教育设施、城市更新等公建领域新签合同额占比持续提升,结构持续优化。3)地产销售逆势增长:23Q1-3 公司合约销售额3,335 亿,同比+22.4%,新增土储585.0 万方,在行业下行期坚持精准投资,保持健康发展。
地产业务拖累毛利率,现金流改善明显。23Q1-3 公司毛利率8.9%,同比-0.88pct;净利率3.4%,同比-0.33pct,毛利率与净利率下滑主要系地产业务毛利率下降拖累。分业务看,房建、基建、地产、勘察设计业务毛利率分别为7.2%、9.3%、18.3%、17.3%,房建业务毛利率稳定,其余业务毛利率分别同比-0.6、-1.0、+0.7pct;23Q1-3 公司费用率4.21%,同比-0.39pct,其中管理费率、研发费率、销售费率、财务费率同比各-0.10、-0.16、0.01、-0.14pct。经营性现金流净额-163.5 亿,同比少流出361.7 亿元,现金流大幅改善,主要源于:1)公司新增拿地面积同比-36.6%,力度明显放缓;2)公司加强PPP 项目统筹梳理、严控销售回款等现金流管理举措有所成效。23Q1-3 公司收现比101.1%,同比-0.51pct;资产负债率74.78%,同比+0.43pct。
投资建议:营收&订单稳增,大股东增持彰显信心。我们维持公司2023-2025年EPS 预测至1.31/1.47/1.61 元/股,对应PE 各为3.9x/3.5x/3.2x。公司在手订单充沛,经营质量稳步提升,考虑过去10 年公司估值中枢为6xPE,根据历史估值法,我们维持2023 年目标价6.91 元/股,对应5xPE,维持“强推”评级。
风险提示:基建投资不达预期,工程项目推进不及预期,地产复苏不及预期。