3Q23 业绩符合我们预期
公司公布1-3Q23 业绩:1-3Q23 营收1.67 万亿元,同比+8.8%,归母净利润436.53 亿元,同比+0.3%;3Q23 营收5,579.29 亿元,同比+17.5%,归母净利润146.81 亿元,同比-2.3%。公司3Q23 业绩符合我们预期。
1)各板块业务营收增长提速。3Q23 公司房建、基建及地产收入分别为3,432/1,482/455 亿元,同比+16%/+9%/+61%,较2Q23 明显提速。2)综合毛利率略有承压,地产毛利率显著改善。3Q23 公司综合毛利率7.6%,同比-1.3ppt,其中房建、基建及地产毛利率分别为7.3%/7.3%/18.7%,同比-0.5/-1.0/+8.5ppt,地产业务毛利率显著改善。3)费用率管控整体平稳。
3Q23 公司销售/管理/财务费用率同比基本持平/-0.2ppt/+0.3ppt,费用率管控较为平稳,3Q23 公司归母净利率2.6%,同比/环比-0.5ppt/+0.2ppt。4)现金流表现整体趋于改善。3Q23 公司经营现金净流出57.91 亿元,较上年同期净流入163.79 亿元有所下降,但1-3Q23 公司累计经营性净现金流为-163.5 亿元,同比减少净流出361 亿元,收款情况整体趋好。
发展趋势
建筑新签稳健增长,基建订单加速驱动业绩增长。1-3Q23 公司建筑业务新签合同额2.77 万亿元,同比+12.8%。拆分订单结构来看,1-3Q23 房建、基建业务分别+11.6%、+16.2%。公司基建新签订单今年下半年以来加速增长,7-9 单月新签增速分别为+14.0%/32.9%/+63.9%,9 月主要系中标内蒙古区域户用分布式光伏发电工程、澳门轻轨等多个重大项目。展望中长期,受益于港澳地区北部都会区等大型基建规划项目及内地光伏新能源、城市更新等项目建设,我们认为公司建筑业务有望持续优化结构,实现持续增长。
地产盈利明显改善,销售边际修复强劲。1-3Q23 公司地产业务毛利率稳步改善,合约销售额3,335 亿元,同比+22.4%,维持较高增速。展望未来,我们认为公司地产业务有望保持品牌、成本管理、融资成本等优势,在当前行业基本面偏紧的环境下,有望维持稳健经营,继续获得恢复性增长。
控股股东增持彰显长期发展信心。公司10 月25 日公告控股股东中建集团拟增持公司股份5-10 亿元,我们认为这彰显了集团层面对于公司长期稳健向好发展的信心,当前公司仅交易于0.54x P/B,存价值重估空间。
盈利预测与估值
我们维持盈利预测不变。当前公司交易于 3.2x 2024e P/E。我们维持跑赢行业评级,考虑到当前板块估值中枢回调,我们下调目标价12.5%至7.0元,对应4.3x 2024e P/E 和34%上行空间。
风险
地产收入确认和毛利率不及预期,建筑类订单增长不及预期。