地产业务拖累了利润,在手订单充裕提供较好支撑公司23Q1-3 实现营业收入16712 亿元,同比+8.81%,实现归母净利润437亿元,同比+0.27%,扣非归母净利润411 亿元,同比+3.4%,其中Q3 单季度实现营收5579 亿元,同比+17.52%,实现归母净利润147 亿元,同比-2.27%,扣非归母净利润146 亿元,同比-1.37%,毛利率下降及地产业务持续下行拖累了利润。此前公司发布公告,中建集团拟自公告发布起6 个月内通过集中竞价的方式增持公司股份,总金额不低于5 亿元,不超过10亿元。订单角度,23Q1-3 公司累计新签31027 亿元,同比+13.8%,在手订单充裕有望给后续业绩释放提供较好支撑。
房建、基建细分领域订单高景气,分业务看, 23Q1-3 公司房建/ 基建/ 勘察设计业务分别实现收入10798/3895/74 亿元,同比分别+10.7%/+8.5%/+8.6%,新签合同额分别为19833/7756/103 亿元,同比分别+11.6%/+16.2%/+10.8%,房建业务聚焦高科技工业厂房、教育设施、城市更新等领域, 工业/ 教育新签分别+57.3%/+19.5%,住宅新签占比下降至24.3%。基建业务中,水利、铁路、能源工程新签合同额均实现翻倍增长。地产开发业务方面,23Q1-3 实现收入1730 亿元,同比-4.0%,合约销售额3335 亿元,同比+22.4%,销售面积同比+21.1%。新增土储约585 万平方米,期末土储约8447 万平方米。境外业务方面,23Q1-3 新签合同929 亿元,同比+5.1%,实现收入776 亿元,同比+6.0%,保持稳健增长态势。
毛利率有所承压,现金流有所改善
公司23Q1-3 毛利率为8.93%,同比-0.88pct,房建/基建/地产开发/勘察设计业务毛利率分别为7.2%/9.3%/18.3%/17.3% , 同比分别-0.1/-0.6/-1.0/+0.7pct,境外业务毛利率6.9%,同比+1.1pct。23Q1-3 公司期间费用率为4.21%,同比-0.38pct,其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.01/-0.09/-0.16/-0.13pct,费用管控整体保持良好。23Q1-3 公司合计计提了61.24 亿元的资产及信用减值损失,同比少损失15.79 亿元。综合影响下23Q1-3 净利率为3.4%,同比-0.33pct。现金流方面,23Q1-3 公司CFO净额为-163.51 亿元,同比少流出361.42 亿元,收现比同比-0.51pct 至101.13%,付现比同比-2.59pct 至103.15%。
期待市占率、利润率双升,维持“买入”评级
我们认为在地产行业加速分化背景下,公司地产业务发展前景或更优,市占率有望提升。海外业务或受益于一带一路景气向上,利润率有望持续改善。预计23-25 年归母净利润540/589/648 亿元,同比分别+6%/+9%/+10%,给予23 年整体6.2 倍PE,对应目标价7.99 元,维持“买入”评级。
风险提示:地产投资增速不及预期,基建投资增速不及预期,订单收入转化节奏明显放缓,现金回收效果低于预期,减值风险。