报告摘要:
公司是建筑、地产双龙头,股价主要由业绩驱动。梳理历史股价表现认为,公司股价由建筑、地产行业共同驱动,往往在经济触底和回升初期先后迎来基建稳增长和地产复苏行情,呈现双峰特征。
短期来看,公司面临多重催化,有望迎来新一轮稳增长与复苏行情。
公司估值尚处于历史低位(PE 处10%历史分位点,PB 处3%历史分位点),主要系市场对基建增速的持续性存疑,对地产复苏节奏亦未达成一致预期,进而对公司的业绩兑现能力产生担忧。2023 年7 月以来,地产政策持续加码,专项债发行提速;此外,一带一路峰会、新一轮国企改革、地方政府化债等事件值得期待。我们认为公司短期面临多重催化,有望消解市场疑虑。
长期来看,公司经营稳健,基本面无需担忧。
(1)从新签结构看房建业务韧性:公司是房建工程龙头,技术、资金、管理等方面领先同业,在项目招投标阶段具备强竞争优势。住宅需求偏弱背景下公司快速调整业务结构,新签、新开工及营收数据彰显韧性。2022 年,非住宅项目占房建新签比重达70%,较疫前提升25pct。
(2)从开发周期看地产板块修复:地产行业本轮下行周期已历两年,低价地块陆续进入推盘销售阶段,将推动利润率在2023H2 或2024H1迎来修复。行业剩者为王,公司同样具备市占率提升的长期逻辑。
(3)从资源禀赋看建筑业市占率提升:公司作为建筑、地产双龙头,在产业布局、资金成本、市场资源等方面占据优势,近年来市占率持续提升,建筑业务增长空间仍广阔。2022 年,公司在建筑行业的市占率达9.6pct(新签合同口径),近三年提升1pct,近十年提升3pct。
(4)从投资策略看现金流改善:经营层面,国资委引导央企注重项目现金流管控,公司有望依托强大的产业链地位压降营运资本。投资层面,近年来公司战略性收缩投资规模,前期积累的PPP 项目陆续进入运营期,资本开支需求整体有所下行。随现金流改善,公司有望以中国特色估值体系构建为契机提升分红水平,催化市值重估。
维持“买入评级”。公司短期业绩有弹性,远期增长有支撑,预测2023~2025 年EPS 约1.37/1.53/1.74 元,对应PE 为4.18/3.75/3.29 X。
风险提示:地产复苏不及预期,基建投资不及预期,业绩不及预期