事件描述

    公司发布2023 年中报，上半年实现营收11133.13 亿元，同增4.91%；实现归属净利润289.72亿元，同增1.61%。实现扣非归属净利润264.34 亿元，同增6.2%。

    事件评论

    2023 上半年收入同增4.91%，业绩同增1.61%。分行业来看，①房建实现营收7366 亿，同增8.4%；②基建实现营收2413 亿，同增8.0%；③房地产实现营收1275 亿，同降16.1%。分地区来看：境外业务增速略逊境内表现。上半年实现境外营业收入545 亿元，同比下降2.8%。整体来看，净利率同减0.29pct 至3.59%，主要源于：1）毛利率同减0.64pct 至9.58%；2）其他收益同减1.57 亿至4.67 亿；3）投资净收益同减16.4 亿至19.71 亿；4）资产处置收益同减1.4 亿至5092.1 万元。

    毛利率略有下降，期间费率基本持平。2023 上半年毛利率同减0.64pct 至9.58%，期间费用率同减0.04pct 至4.48%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别变化0.02pct、-0.03pct、-0.08pct、0.06pct 至0.3%、1.53%、1.74%、0.92%；其中，财务费用上涨系本期业务扩张导致融资需求增大，带息负债金额较上年同期增长所致。此外，其他影响利润的因素有：其他收益同减1.57 亿至4.67 亿；投资净收益同减16.4 亿至19.71 亿，主要原因为22 年同期企业合并产生的收益高基数带来扰动；信用减值损失同减24.42 亿至45.89 亿，主要原因为上半年国内房地产市场平稳健康发展，房建板块信用减值损失同减15 亿，拨回同增2.4 亿；资产处置收益同减1.4 亿至5092.1 万元；所得税率同减1.46pct至19.39%；归属净利率同减0.08pct 至2.6%，扣非归属净利率同增0.03pct 至2.37%。

    经营性现金流流出同比大幅收窄，收现比好转。上半年公司经营性现金净流出105.6 亿元，同比少流出585.04 亿元，主要原因为本期销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。

    收、付现比分别同增2.59pct、-4.97pct 至98.66%、98.42%。应付款项、预收款项及合同负债分别较年初增加8.51%、23.79%至6495.1 亿元、3602.65 亿元。在上半年整体压力较大背景下，公司依然取得较好经营质量，显示出较强经营韧性。

    基本面持续优化，受益“一带一路”+“国企改革”+稳增长，估值有望提升。收入方面，房建业务结构优化，房地产投资、境外业务略有波动；新签订单方面，整体增长稳健，呈现结构性亮点。公司2023 年计划实现新签合同额超过4.2 万亿元（增长7.6%），营业收入超过2.2 万亿元（增长7.1%），基本面持续优化。公司深入践行“一带一路”倡议，境外实质经营国别和地区增加至73 个。国企改革方面，新增11 家落实董事会职权的子企业。公司在“2022 年度中央企业改革三年行动”重点任务考核中获评A 级。为推动实现“一创五强”战略目标，公司制定并实施以“一个提高、 六个塑强、六个致力”为内涵的“一六六”战略路径。公司将ESG 理念融入管理体系，35 家子企业设置首席合规官。2023 年受益一带一路、国企改革、稳增长等主题行情催化，估值有望持续提升，继续看好公司后续表现。预计2023、2024 年公司实现归属净利润564、610 亿元，对应当前股价PE 分别为4.2、3.9 倍，“买入”评级。

    风险提示

    1、客户信用风险；2、原材料价格大幅波动。