事件：

    　　公司发布2023 年中报。2023 年上半年，公司实现营业总收入1.11 万亿元，同比增长4.9%；实现归母净利润289.7 亿元，同比增长1.6%；实现扣非归母净利润264.3 亿元，同比增长6.2%。

    　　点评：

    　　地产承压致业绩稍降，现金流表现优秀。利润率方面，2023 年上半年，公司实现销售毛利率9.6%，同比下降0.6pct；实现归母净利率2.6%，同比下降0.1pct。其中，房建、基建、地产业务毛利率为7.1%、10.5%、18.1%，同比分别+0.1pct、-0.4pct、-2.9pct。归母净利率下行主要系地产业务承压。现金流方面，报告期内公司实现经营性现金净流出-105.6亿元，同比少流出583.1 亿元，现金流表现优秀。

    　　房建结构继续优化，项目质量显著改善。公司坚持聚焦高端的市场营销策略，积极开拓优质非住宅项目。2023 年上半年，公司房建业务新签合同14493 亿元，同比增长10.0%。其中，工业厂房领域新签合同3086 亿元，同比增长73.3%，占比提升8.0pct 至22.0%；住宅地产类项目占比继续下降6.8pct 至25.6%。随优质非住宅项目占比提升，房建业务质量显著改善。报告期内，房建业务实现收入7366.4 亿元，同比增长8.4%；业务毛利率7.1%，同比提升0.2pct；对应信用减值28.3 亿元，同比下降34.4%；对应利润总额182.8 亿元，同比增长34.7%。

    　　地产销售额逆势回升。销售端，2023 年上半年，公司灵活调整推售策略，提高存货去化速度，地产业务实现合约销售额2412 亿元，同比增长29.7%；合约销售面积980 万平方米，同比增长35.2%。其中，中海地产持续稳健运营，实现合约销售额1542.4 亿元，同比增长31.1%，权益销售额登顶行业第一。报表端，受过往销售下行、公司加快去化等因素影响，报告期内，地产业务实现营收1275 亿元，同比下降16.1%；业务毛利率18.1%，同比减少2.9pct。2023 年7 月以来，城中村改造、“认房不认贷”等政策逐渐升温，高能级城市楼市放松政策逐步落实，有望从供需两端加速地产行业复苏，进而带动公司地产销售回暖。

    　　维持“买入”评级。预计2023 年~2025 年EPS 为1.37 元/1.53 元/1.74元，对应PE 为4.10/3.68/3.23 倍。