事件：公司发布2023 年半年度报告，期内公司实现营业收入1.11 万亿元，同比增长4.91%；实现归母净利润289.72 亿元，同比增长1.61%；实现扣非后归母净利润264.34 亿元，同比增长6.20%。

    营收/业绩同比正向增长，房建/基建营收稳增。期内公司实现营业收入1.11 万亿元，同比增长4.91%。公司各主业分别实现营收及增速：房建7366.38 亿元（yoy+8.4%）、基建2412.80 亿元（yoy+8.0%）、房地产1275.45 亿元（yoy-16.1%）、勘察设计52.78亿元（yoy+5.6%）。公司房建业务持续保持中高端领先地位，基建业务竞争力持续增强，两者营收均实现稳增，房地产业务营收下滑拖累整体营收增速。从境内外看，期内境内营收1.06 万亿元（yoy+5.3%）、境外营收545.21 亿元（yoy-2.8%）。期内公司实现归母净利润289.72 亿元，同比增长1.61%，归母业绩增速略低于营收增速或由于毛利率下降。分季度看，Q1/Q2 公司营收增速分别为8.12%和2.20%，Q1/Q2 归母净利润分别同比增长14.11%和-8.75%，或受宏观经济影响Q2 营收/归母业绩增速均有所回落。

    期间费用率基本稳定，经营性现金流大幅改善。期内公司综合毛利率为9.58%，同比-0.62pct，除房建业务外，其他主营毛利率均呈不同程度下滑。期内各主业毛利率分别为：房建7.1%（同比+0.1pct）、基建10.5%（同比-0.5pct）、地产业务18.1%（同比-2.9pct）、勘察设计17.1%（同比-0.3pct）。费用率方面，期内公司期间费用率为4.48%，同比下降0.02 个pct，其中销售/管理/财务/ 研发费用率分别同比+0.02pct/-0.02pct/+0.07pct/-0.08pct。净利率及ROE 方面，期内销售净利率为3.59%（同比-0.29 pct），ROE（加权）为7.30%（同比-0.69pct）。现金流方面，期内公司经营性现金流净流出105.60 亿元，同比少流出583.12亿元，或由于期内公司强化现金流管理，效果显著。

    新签合同额稳健增长，房地产销售快速复苏。期内公司新签合同额2.25 万亿元，同比增长11.3%，其中1）房建业务新签合同额1.45 万亿元，同比增长10%，房建业务结构持续优化，继续保持中高端市场领先地位，在高科技工业厂房、教育设施、医疗设施等公共建筑领域新签合同额占比持续提升，工业厂房/教育设施/新签合同额同比高增73.3%/37.6%；2）基建业务新签合同额5554 亿元，同比增长7.9%，其中高速公路/铁路/水利/能源领域新签合同额分别同比增长10.6%/213.8%/162/115.6%；3）房地产开发业务上半年实现合约销售额2412 亿元，同比增长29.7%。从境内外看，境内/境外新签合同额分别为19527/599 亿元，同比+9.5%/7.7%。公司作为房建基建央企龙头，在保持房建施工、勘察设计、房地产开发传统优势的同时，积极在基础设施投资建造业务等领域进行横向拓展，综合实力强劲，项目承揽优势明显，订单和业绩有望持续增长。同时，公司为基建出海主力之一，深耕重点国别市场重大基础设施和民生工程，有望受益“一带一路”沿线建设升温。

    投资建议：我们看好公司未来持续成长和经营质量改善，预测公司2023-2025 年的收入增速分别为11.50%、10.70%和10.30%，净利润增速分别为12.20%、10.81%和10.35%，实现EPS 分别为1.36 元、1.51 元、1.67 元。给予目标价7.44 元，对应2023 年PE 为5.5 倍，维持公司“买入-A”投资评级。

    风险提示：宏观经济大幅波动，行业竞争加剧，工程进度不及预期，项目回款风险等。