事件：公司发布2023 年中报，实现营业收入11133 亿元，同比+5%，归母净利润290 亿元，同比+2%，其中单二季度实现营业收入5885 亿元，同比+2%，归母净利润142 亿元。同比-9%，基本符合我们的预期。

    　　房建业务结构持续优化，基建业务新兴领域高速增长：23H1 房建/基建/房地产开发/勘察设计业务分别实现新签合同额14493/5554/2412/79 亿元，同比分别+10.0%/+7.9%/+29.7%/+27.4%；分别实现营收7366/2413/1275/53 亿元，同比分别+8.4%/+8.2%/-16.1%/+5.6%；分别实现毛利率10.2%/18.5%/35.7%/11.8%，同比分别+1.0/+4.6/ +12.5/-0.3pct。房建业务方面，公司新签项目结构持续优化，工业厂房/教育设施领域新签合同额+73.3%/+37.6%，对冲住宅地产类新签下行；基建业务方面，公司抢抓发展机遇，铁路/水利/能源工程领域新签合同额分别同比+213.8%/+162%/+116%；房地产开发业务方面，中海地产持续稳健运营，权益销售额位列行业第一，合约销售额同比+31.1%，中建地产加快销售去化力度，合约销售额同比+27.3%。

    　　期间费用率基本稳定，现金流优化显著：（1）23H1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.3%/1.5%/1.7%/0.9%，同比分别持平/持平/-0.1/+0.1pct，财务费用率略增主要是由于带息负债规模增长，利息费用增加；（2）23H1 信用减值损失为45.9 亿元，同比少计提24.4 亿元，主要是应收账款坏账计提转回；投资收益为19.7 亿元，同比-16.4 亿元；（3）23H1 实现归母净利润289.7 亿元，归母净利率小幅下降0.1pct 至2.6%；（4）公司制定推动局院地产子公司改善经营性现金流状况的若干措施，加大清理治理力度，23H1 实现经营活动净现金流-105.6 亿元，同比少流出583.1 亿元，收现比/付现比分别为98.7%/98.4%，同比分别+2.6%/-4.9%；（5）截至二季度末公司带息债务余额为7763 亿元，同比+620 亿元，资产负债率为75.5%，同比+0.9pct。

    　　公司经营提质增效，有望率先受益于地产行业复苏：公司积极推进6 个专项行动，在国务院国资委年度考核中18 次获A 评价，23H1 整体财务状况保持稳健，现金流改善明显；近期住建部、央行、金融监管总局联合推动落实首套房贷款“认房不认贷”政策措施，公司房建及房地产业务占比超过70%，有望率先受益于地产行业景气度回暖。

    　　盈利预测与投资评级：公司是全球规模最大的工程承包商，新一轮国企改革驱动经营质量进一步提升，“一带一路”倡议带来海外发展新机遇。基于地产投资缓慢复苏，我们调整公司2023-2025 年归母净利润至546/585/634亿元（前值为572/614/663 亿元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：房地产行业景气恢复不及预期；基建投资增速不及预期；“一带一路”提振海外业务不及预期；国企改革推进不及预期。