事项：

    　　中国建筑公布2023 年半年度报告：公司报告期内实现营业收入11133 亿，同比+4.9%；归母净利润289.7 亿，同比+1.6%；扣非归母净利润264.3 亿，同比+6.2%；经营活动现金流量净额-105.6 亿，同比少流出585 亿。（注：历史财务数据有重述，此处以最新披露中报为准）

    　　评论：

    　　房建/基建业务稳步发展，地产业务拖累Q2 业绩。公司2023H1 实现营业收入11133 亿，同比+4.9%；归母净利润289.7 亿，同比+1.6%。分业务看，公司上半年房建/基建/地产/勘察设计业务分别实现营收7366/2413/1275/53 亿元，分别同比+8.4%/+8.0%/-16.1%/+5.6%，房建与基建业务维持稳步发展态势，收入增速相对稳定；分季度看，公司23Q1-Q2 营业收入同比分别+8.1%/+2.2%，归母净利润同比分别+14.1%/-8.8%。Q2 业绩下行主要受地产业务拖累（23H1 地产业务营收/毛利同比-16.1%/-27.7%，而23Q1 营收/毛利仅下滑4.1%/15.5%）。

    　　新签合同额表现亮眼，地产业务持续健康发展。公司23H1 新签合同额2.25 万亿元，同比11.3%。分业务看，1）基建业务规模和效益平稳增长：基建新签合同额5554 亿，同比+7.9%，其中高速公路/市政道路/能源工程领域分别同比+10.6%/+30.1%/+115.6%，新兴基建与重大工建项目增长仍然强劲。2）房建业务持续优化：房建新签合同14493 亿元，同比+10.0%，其中，工业厂房领域同比增长73.3%，教育设施同比增长37.6%，住宅地产类项目新签合同额占比继续下降6.8 个百分点至同比25.6%，公司在高科技工业厂房、教育设施、医疗设施等公共建筑领域新签合同额占比持续提升，业务结构持续优化。3）地产业务持续健康发展：23H1 公司合约销售额同比+29.7%，新增土储330 万平方米，在行业下行期仍坚持精准投资，保持持续健康发展。

    　　地产业务拖累整体毛利率，现金流大幅改善。上半年公司毛利率为9.6%，同比-0.6pct。分业务看，房建/基建/地产业务毛利率分别为7.1%/10.5%/18.1%，同比+0.1/-0.5/-2.9pct；公司房建毛利率略有改善，但整体毛利率仍受地产业务拖累。费用方面，公司期间费率4.5%，同比-0.02pct：其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比+0.02/-0.02/-0.08/+0.06pct，财务费用增加主要系有息负债规模较同期有所增加。经营性现金流净额-105.6 亿元，同比少流出585 亿，现金流改善幅度明显。我们认为主要系公司拿地力度有所放缓（23H1 新增土储330 万平，22H1 为557 万平），此外持续的现金流管理举措或也取得一定成效（如加强对PPP 项目统筹梳理、抓销售回款等措施）。

    　　投资建议：考虑到地产行业仍未明显复苏，我们调整公司2023-2025 年EPS 预测至1.31/1.47/1.61 元/股（原预测为1.37/1.53/ 1.69 元/股），对应PE 各为4x/4x/3x。公司在手订单充沛，经营质量稳步提升，考虑过去10 年公司估值中枢为6xPE，根据历史估值法，我们维持2023 年目标价6.91 元/股，对应5xPE，维持“强推”评级。

    　　风险提示：基建投资不达预期，工程项目推进不及预期，地产复苏不及预期。